海信電器收購(gòu)的日本東芝旗下TVS 95%的股權(quán)被視為其國(guó)際化戰(zhàn)略的重要一筆。但消息公布后的第一個(gè)交易日，海信電器高開(kāi)低走。

A 股上市公司海信電器(代碼：600060)收購(gòu)的日本東芝旗下TVS 95%的股權(quán)被視為其國(guó)際化戰(zhàn)略的重要一筆。但消息公布后的第一個(gè)交易日，海信電器高開(kāi)低走，小幅高開(kāi)后沖高，隨后股價(jià)震蕩下挫，午后小幅回升后再次回落，收盤下浮上漲0.45%，最終報(bào)15.63 元。

分析人士告訴藍(lán)鯨TMT 記者，這筆作價(jià)7.98 億元人民幣的買賣看似劃算，但實(shí)際上海信電器收購(gòu)的東芝電視資產(chǎn)完全就是個(gè)“財(cái)務(wù)垃圾”，不僅其賬面凈負(fù)債達(dá)到了將近9億元人民幣，而且每年還得再虧損好幾個(gè)億!原本海信電器凈利已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月大跌，一旦并購(gòu)將直接把海信電器整體拖入巨虧的深淵。

7.98 億元人民幣借道東芝國(guó)際化

根據(jù)海信電器的公告，此番作價(jià)7.98 億元人民幣收購(gòu)，是東芝所持有的東芝映像解決方案公司95% 股權(quán)，該公司負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)“REGZA”品牌電視機(jī)，東芝保留5% 股權(quán)。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，TVS 公司將成為海信電器的控股子公司，并將獲得東芝電視40 年全球品牌授權(quán)。

消息一出，日本網(wǎng)友表示不樂(lè)意，稱價(jià)格比足球隊(duì)員轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)還低。但根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，海信電器收購(gòu)的TVS 實(shí)際上是一家資不抵債的公司。

TVS 公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：億元人民幣

截至今年6月30日，TVS總資產(chǎn)為7.37億元人民幣，總負(fù)債卻高達(dá)16.27億元人民幣，凈負(fù)債額度達(dá)到了8.90億元人民幣。此外，除了資不抵債外，TVS 每年還在巨額虧損。

2016年，TVS全年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收27.02億元人民幣，凈虧損5.68億元人民幣;今年上半年TVS實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.95億元人民幣，僅僅半年就凈虧損2.47億元人民幣。

這筆交易直接成本為人民幣7.98 億人民幣，但因?yàn)楹Ｐ烹娖魍瑫r(shí)需代償TVS16.3億人民幣負(fù)債，因此收購(gòu)總成本約為24.3億人民幣。

根據(jù)公告，這筆交易是利用公司自有資金來(lái)完成，而根據(jù)海信電器Q3 財(cái)報(bào)顯示，其賬面流動(dòng)貨幣資金超20 億人民幣，資產(chǎn)負(fù)債率為40.8%，雖然不對(duì)公司資金造成壓力，但由于海信電器凈利已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度大跌，因此收購(gòu)后的并表或給海信業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大拖累。

“垃圾”資產(chǎn)恐成海信業(yè)績(jī)巨大累贅

10 月24 日，海信電器發(fā)布三季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，公司Q3 凈利潤(rùn)2.04億元，同比減少48.96%。而二季度海信電器凈利潤(rùn)1.27億元，同比下跌39.2%;一季度凈利潤(rùn)2.69億元，同比下跌49.4%。也就是說(shuō)，海信電器凈利已經(jīng)連續(xù)三季度下跌。

海信電器凈利潤(rùn)情況

另一邊是資不抵債的TVS，一旦交易完成交割，雙方并表，7.98 億人民幣的現(xiàn)金再加上TVS 8.9 億的負(fù)債，海信電器的資產(chǎn)負(fù)債表將蒸發(fā)掉近17億元人民幣的凈資產(chǎn)，這對(duì)凈利本已連續(xù)下滑的海信電器業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)是個(gè)巨大拖累。

分析人士告訴藍(lán)鯨TMT 記者：“假設(shè)這個(gè)交易上半年就完成了，那么扣除掉TVS的2.46億元虧損，雙方并表后海信電器最終的凈利潤(rùn)會(huì)由3.96億元大幅縮水到只有1.5億元。而這還只是簡(jiǎn)單的靜態(tài)對(duì)比。實(shí)際上，海信電器的業(yè)績(jī)正在大幅縮水中，其今年前三季度的凈利潤(rùn)相比去年同期已經(jīng)驟降了五成;而與此同時(shí)，陷入資不抵債業(yè)績(jī)泥潭的TVS，其虧損很可能還會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大!這也意味著，一旦這起交易完成，雙方并表，最終很可能的結(jié)果就是，受TVS的財(cái)務(wù)包袱嚴(yán)重拖累，海信電器將很快由整體盈利陷入到整體虧損的泥潭!”

10月25日、8月21日廣發(fā)證券兩次發(fā)布研報(bào)給予海信電器謹(jǐn)慎增持/推薦的建議，理由是成本壓力大導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。8月份國(guó)聯(lián)證券、招商證券也表示謹(jǐn)慎推薦。

借道東芝國(guó)際化到底有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)?

在過(guò)去數(shù)年中，海信持續(xù)在海外市場(chǎng)營(yíng)銷進(jìn)行投入，贊助澳網(wǎng)、歐洲杯、奧運(yùn)會(huì)以及2018年世界杯等一系列重大體育賽事。國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)的飽和以及近一年海信電器凈利的下滑，這筆海外收購(gòu)可以說(shuō)是海信電器國(guó)際化又一重要舉措。

天風(fēng)家電蔡文娟團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從2013年之前經(jīng)營(yíng)情況看，東芝黑電業(yè)務(wù)在東南亞地區(qū)仍有比較好的消費(fèi)者基礎(chǔ)和品牌號(hào)召力，中國(guó)企業(yè)憑借自己的生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)及整體經(jīng)營(yíng)效率提升優(yōu)勢(shì)對(duì)于資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)改善的空間很大。

另外，不愿具名的業(yè)內(nèi)人士向藍(lán)鯨TMT 記者表示，雖然目前來(lái)說(shuō)TVS 確實(shí)是巨虧，東芝也在不斷變賣“家產(chǎn)”，但此次收購(gòu)如果帶來(lái)全球份額提升，這個(gè)比短期盈利更加重要。而且東芝虧損和它的貼牌生產(chǎn)模式有關(guān)系，海信可以自己生產(chǎn)電視，東芝品牌拿過(guò)來(lái)是可以大幅改進(jìn)效率。換言之，成本沒(méi)什么增加的情況下卻能帶來(lái)巨大的品牌溢價(jià)。

然而，40 年的品牌使用權(quán)，到底能夠給海信電器帶來(lái)多大的市場(chǎng)份額?這一點(diǎn)，海信電器在收購(gòu)夏普的時(shí)候吃過(guò)一次虧。

2015 年，海信出資2370萬(wàn)美元收購(gòu)了夏普位于墨西哥工廠的全部股權(quán)及資產(chǎn)，同時(shí)獲得夏普電視美洲地區(qū)品牌使用權(quán)(巴西除外)。但是沒(méi)過(guò)多久，夏普不僅后悔了，還要通過(guò)法律手段從海信手中奪回其北美地區(qū)的品牌使用權(quán)。在海信管理下生產(chǎn)的電視產(chǎn)品質(zhì)量低劣，很多時(shí)候被消費(fèi)者認(rèn)定為廉價(jià)品，希望海信停止使用夏普商標(biāo)。

還沒(méi)等到海信完成自己的目標(biāo)，郭臺(tái)銘領(lǐng)導(dǎo)的富士康便在2016年獲得了夏普的實(shí)際控制權(quán)，耗資3888億日元(約合35.2億美元)。

另一方面，東芝自己本身盈利能力和品牌影響力也在下滑。截至今年三月底，東芝整體凈負(fù)債已經(jīng)高達(dá)2757億日元，2016財(cái)年?yáng)|芝的凈虧損更是高達(dá)9657億日元。2015 年?yáng)|芝爆出會(huì)計(jì)造假丑聞后一直通過(guò)出售業(yè)務(wù)來(lái)粉飾報(bào)表。2016 年3 月，東芝向美的集團(tuán)出售白色家電業(yè)務(wù);醫(yī)療器械也被賣給了佳能。更有甚者，在2016 年底美國(guó)核電業(yè)務(wù)子公司巨虧后東芝還開(kāi)始了對(duì)外出售主要盈利來(lái)源的半導(dǎo)體存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)的交涉。

 

 

 

東芝截至2017 年3 月31 日的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：億日元

“東芝母公司自己都泥菩薩過(guò)江，自身難保，這個(gè)40年的東芝電視品牌全球授權(quán)還有多大實(shí)際意義?海信這就是在玩火。”上述分析人士表示。