1987年10月的紐交所

鳳凰iMarket編譯自外媒零對(duì)沖網(wǎng)站，上周，當(dāng)市場(chǎng)意識(shí)到早前錯(cuò)誤解讀時(shí)薪數(shù)據(jù)后（市場(chǎng)本以為美國(guó)時(shí)薪工資水平出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，后來發(fā)現(xiàn)考慮到工作時(shí)間下滑這一事實(shí)，實(shí)際時(shí)薪數(shù)據(jù)不及預(yù)期）道指狂瀉666點(diǎn)，這使得不少高盛的客戶都開始感到疑惑，雖然市場(chǎng)在年初創(chuàng)出了自1987年以來的最強(qiáng)開門紅，但考慮到美元匯率的大幅走低以及國(guó)債收益率的攀升，1987年股災(zāi)情形會(huì)否再度上演？

對(duì)于客戶的疑惑，高盛集團(tuán)首席股票策略分析師大衛(wèi)·克斯�。―avid Kostin）給出了答案，他認(rèn)為市場(chǎng)不用感到恐慌，當(dāng)前的市場(chǎng)情況已經(jīng)與31年前大不相同。

大家不妨回憶一下，在高盛做出上述判斷后不久，股市出現(xiàn)暴跌，接下來市場(chǎng)的表現(xiàn)讓人隱約覺得是1987年的情景再現(xiàn)。事實(shí)上，高盛客戶應(yīng)該向美國(guó)銀行征求投資建議，因?yàn)樵撔芯珳?zhǔn)預(yù)測(cè)出了股市即將遭遇12%下跌的事實(shí)。

與此同時(shí)，大衛(wèi)·克斯汀還對(duì)自己的樂觀言論做出了辯解（雖然他默默告訴那些看多股票并已經(jīng)入手的投資者最好買入看跌期權(quán)來對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)。）

距離道指大跌已經(jīng)過了一周，跌幅已經(jīng)刷新了歷史記錄，VIX指數(shù)增幅也刷新了歷史記錄，也使得該指數(shù)的走勢(shì)出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。

上周五的樂觀言論讓投資者損失數(shù)百萬，在認(rèn)清現(xiàn)實(shí)后，大衛(wèi)·克斯汀一改過去的樂觀情緒，向投資者表示，目前客戶最應(yīng)該關(guān)注的不是“股市會(huì)否下跌”，而是“股市會(huì)下跌多少”。

投資者或許并不會(huì)對(duì)David Kostin的表態(tài)感到震驚——就好比摩根大通的Marko Kolanovic在兩周前做出的預(yù)測(cè)那樣——David Kostin有一項(xiàng)職責(zé)：防止市場(chǎng)出現(xiàn)清算性恐慌，并重塑市場(chǎng)信心，即股市出現(xiàn)10%的修正可能僅僅只是一次性事件，或者——就拿華爾街人士的慣用說法“這只是股市健康發(fā)展中的調(diào)整而已。”

從目前的情況看，一旦股市出現(xiàn)調(diào)整，那么市場(chǎng)跌勢(shì)可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，如果是非衰退性調(diào)整，股市最高跌幅可能是15%，如果經(jīng)濟(jì)直接陷入衰退，那么最高跌幅可能會(huì)是27%。因此，通常跌幅可能是18%，即近期跌幅的兩倍。

以下是投資者需要了解的一些細(xì)節(jié)信息：

絕大多數(shù)時(shí)候，股市在下滑后都會(huì)有所反彈，而不是直接轉(zhuǎn)變?yōu)樾苁谢蛞�致�?jīng)濟(jì)衰退。自1976年以來，市場(chǎng)共出現(xiàn)過16次10%以上的下跌，僅僅只有5次下滑轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)衰退，在其余11次下滑中，只有1987年那次下滑最后讓股市進(jìn)入了熊市（即股市下跌20%）。

熊市意味著標(biāo)普500指數(shù)將跌破2300點(diǎn)，從過去歷史情況看，每次熊市必會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，但鑒于當(dāng)前GDP保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，貨幣政策較為寬松，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性不高，企業(yè)盈利的基本面向好，由于早前股市向好，市場(chǎng)認(rèn)為2018年企業(yè)的每股盈利有望增長(zhǎng)2%。從歷史數(shù)據(jù)看，如果股市調(diào)整并不伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退，企業(yè)每股盈利平均增長(zhǎng)1%，但如果股市調(diào)整的同時(shí)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退，那么企業(yè)每股盈利平均會(huì)下滑3%。

換言之，自1976年以來，在11次非經(jīng)濟(jì)衰退情況下股市下滑中，標(biāo)普500指數(shù)通常的跌幅為15%。照此計(jì)算，如果股市出現(xiàn)調(diào)整，那么標(biāo)普500指數(shù)可能會(huì)下探至2450點(diǎn)，相當(dāng)于在現(xiàn)有水平上下滑6%。

其他應(yīng)該了解的現(xiàn)實(shí)：股市修正通常都會(huì)持續(xù)70個(gè)交易日，88個(gè)交易日后股市可能就會(huì)復(fù)蘇。然而，那些在標(biāo)普500指數(shù)峰值下方10%左右抄底的投資者都會(huì)視其持有時(shí)間而獲得不同程度的投資回報(bào)，平均來看，持有3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月的平均回報(bào)率分別是6%、12%和18%。

David Kostin表示，從過去非經(jīng)濟(jì)衰退下的股市修正看，投資者應(yīng)該偏重周期性行業(yè)，而非防御性行業(yè)（見Exhibit 3 ）

自上一次股市修正以來的三個(gè)月里，材料行業(yè)的平均表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)普500指數(shù)270個(gè)基點(diǎn)。而電信行業(yè)往往在股市下跌后表現(xiàn)最為糟糕，落后于大盤64%，即410個(gè)基點(diǎn)左右。通常而言，在股市下跌10%后，低估值和小市值股往往表現(xiàn)最佳。Russell 2000指數(shù)的表現(xiàn)超過標(biāo)普500指數(shù)240個(gè)基點(diǎn)，波動(dòng)性低的股票表現(xiàn)最差，其表現(xiàn)落后于標(biāo)普500指數(shù)610個(gè)基點(diǎn)，即87%。

最后，大家不妨按照高盛建議的相反方向操作即可。

我們建議，在市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)股市下滑的背景下，投資者最好關(guān)注周期性個(gè)股和低勞動(dòng)成本的股票。Exhibit 4所示為高盛集團(tuán)做出買入評(píng)級(jí)的25只個(gè)股，在當(dāng)前股市調(diào)整中，其表現(xiàn)遜于大盤。（雙刀）