保本產品預期收益率集體下降，非保本產品預期收益率全部上升，發(fā)行量也顯著下降。資管新規(guī)一個月的征求意見期結束，銀行理財的大變局徐徐拉開帷幕。

普益標準最新統計數據顯示，12月9日至15日，295家銀行共發(fā)行1787款理財產品，發(fā)行量減少102款，全國31個省市自治區(qū)中，有27個省份的保本理財收益率環(huán)比下降， 31個省份的非保本理財收益率全部環(huán)比上漲。而在11月份，銀行理財發(fā)行量增加2478款，31個省份的保本型理財產品、非保本型理財產品收益率全部環(huán)比上漲。

出現這種情況并不意外。11月17日，央行等公布《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)，如今一個月的征求意見期剛剛結束。資管新規(guī)發(fā)布后，銀行普遍擔心，快速打破剛兌會導致客戶大規(guī)模贖回產品;銀行理財期限短，而配置資產時間長，新規(guī)實施后，很多產品將無產品接續(xù)。

但多位業(yè)內人士認為，真正存在期限錯配風險的，是最近兩年發(fā)行的產品，占比并不是很大，即便屆時沒有新產品接續(xù)，仍可通過其他金融工具解決，相關風險可控。而打破剛兌，還對銀行存在利好因素，未來理財會有回升。理財業(yè)務也將從表外進入表內，促使銀行負債成本下降。

保本理財收益率集體下降

資管新規(guī)發(fā)布一個月后，銀行理財已經出現了發(fā)行數量持續(xù)下降、保本型產品預期收益率下降、非保本型預期收益率上升的顯著變化。

根據普益標準最新監(jiān)測數據，12月9日至15日的一周，共有295家銀行發(fā)行1787款理財產品，發(fā)行銀行數增加1家，產品發(fā)行量減少了102款，封閉式預期收益型產品平均收益率為4.79%，較上周上升0.04個百分點。

分省份來看，該周只有4個省份的銀行保本理財收益率實現環(huán)比上漲，27個省份環(huán)比下降，而31個省份的非保本銀行理財收益率全部環(huán)比上漲。

這種情況在12月2日至8日就已出現。普益標準監(jiān)測顯示，其間，294家銀行共發(fā)行1889款產品，發(fā)行銀行數增加15家，產品發(fā)行量比前一周增加93款，其中有1個省份的保本理財收益率實現環(huán)比下降，31個省份的非保本型產品收益率環(huán)比上漲。

而在過去的11月份，情況剛好與現在相反。當月，473家銀行發(fā)行了10799款理財產品，發(fā)行量增加2478款，31個省份的保本型理財產品、非保本型理財產品收益率全部環(huán)比上漲。

資管新規(guī)如今一個月的征求意見期剛剛結束。新規(guī)公布后，銀行普遍擔心，由于受到嚴格約束，新規(guī)實施后理財產品規(guī)模將會萎縮。

“我們內部已經開了兩次會，對新規(guī)的影響進行了一些研究，下周還要開會討論進行研判，會在內部出一個正式報告，分析下一步的業(yè)務方向。”某中小銀行董事長對第一財經表示，由于不允許理財產品剛兌、向凈值型轉型，且理財在各類資管中規(guī)模最大，資管新規(guī)實施后，銀行理財所受影響可能最大。

《征求意見稿》多處規(guī)定均涉及資管產品剛兌。其中，第二條規(guī)定，金融機構開展資管業(yè)務時，不得承諾保本保收益。兌付困難時，不得以任何形式墊資兌付。第十三條則規(guī)定，金融機構不得為資管產品投資的非標資產或股權資產，提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔�；蚧刭彸兄Z。此外，第十八條還要求，資管產品應實行凈值管理，凈值生成應符合公允價值原則。

銀行業(yè)普遍擔憂，現階段銀行理財客戶風險偏好低、對凈值型產品接受程度低，快速打破剛性兌付，將導致客戶大量贖回理財產品，造成理財資產無產品承接的局面，很可能觸發(fā)流動性風險。根據銀行業(yè)理財登記托管中心披露，截至2016年底，銀行理財非保本產品的存續(xù)余額為23.11萬億元，占全部理財產品存續(xù)余額的79.56%。2017年6月底，非保本產品的存續(xù)余額為21.63萬億元，占全部理財產品存續(xù)余額的76.22%。

“既不準承諾保本，也不準墊錢兌付，以后就沒有保本理財了。”某股份制銀行中高層人士對第一財經稱，保本產品占比本來就處于次要位置，投資者真正虧損的不多。新規(guī)實施后，即便不能保本，也有銷售時的條款約束。而且監(jiān)管是逐步推進的，設置了一年半的過渡期。也就是說，銀行此前發(fā)行的保本理財仍然有效，且對投資有期限約束，除非發(fā)生特別風險，投資者提前大規(guī)模贖回的可能性不大，不必過于擔心。

上述中小銀行董事長認為，真正的挑戰(zhàn)，是打破剛兌之后，投資者出于對風險的擔憂，認購銀行理財產品熱情下降，導致理財規(guī)模下降。此前，雖然非保本產品數量居多，但并未出現多少實際虧損，一旦不準剛兌，投資者必然不愿承擔風險，從而導致理財發(fā)行困難。相對于上述擔憂，不少業(yè)內人士更為憂慮的是，打破資管剛兌后，銀行在操作風險上面臨巨大考驗,以及如何實現非標資產凈值化管理的難題。

上述股份制銀行人士認為，債權、股票等流動性好的標準化資產，在銀行理財中本來就占有相當高比例，凈值型管理并無太大難度，非標資產雖然存在難度，但可以按風險權重進行操作，采用與標準化資產不同的估值模式解決這一問題，即按照持有期限、資產質量等權重，依據內外部環(huán)境變化導致的風險、償債能力升降等變化，進行風險計提，從而實現產品凈值波動。

“實現凈值化管理，操作上資產、產品都要評級，非標資產本身就是非標準化的，又沒有評級標準，今后評級不太好操作，估值也不好估。”該人士承認，非標產品凈值化的估值模型搭建不難，但操作細節(jié)上，確實存在一定難度。

“今后的操作風險將會特別大。”上述中小銀行董事長稱，由于不準剛兌，今后開展理財業(yè)務時，銀行要統籌考慮市場風險、流動性風險等多重因素，還對操作能力提出了很高的要求，在資產甄別、定價、風控等方面，要具備相當強的能力。此前，銀行并不需要在這上面花太多精力，而今后將面臨極大考驗。

“不是所有的銀行都有這個問題，中小銀行相對突出一些。”中國人民大學教授、國際貨幣研究所理事兼副所長向松祚說，中小銀行客戶基數不大，對新技術的運用也不太熟，理財業(yè)務本就沒有優(yōu)勢。大中型銀行雖然也存在這一問題，但除非發(fā)生道德風險，否則操作上不會出現太大風險。

期限錯配風險有限

理財產品存續(xù)期短，配置的資產期限長，期限錯配風險疊加資金池規(guī)范，是商業(yè)銀行在資管新規(guī)公布后的另外一大擔憂。

期限錯配的問題，與資金池聯系在一起。根據《征求意見稿》規(guī)范資金池的規(guī)定：金融機構應做到每只資管產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務。

同時，金融機構應合理確定資管產品所投資產期限，加強對期限錯配的流動性風險管理，金融監(jiān)督管理部門應制定流動性風險管理規(guī)定。而采取滾動發(fā)行等方式使得資產管理產品的本金、收益、風險在不同投資者之間發(fā)生轉移，實現產品保本保收益的，將被認定為剛性兌付。

在新規(guī)公布之前，短債長投的期限錯配，是銀行理財的普遍運作模式。不過，目前存續(xù)的銀行理財中，產品期限具體構成，尚無權威數據。近期有數據稱，2016年，一年以內期限的銀行理財產品余額，占全部理財產品余額的比重超過90%，而資產端的平均剩余期限約為3～4年。2019年過渡期結束后，可能會出現資產未到期而產品到期的情況。

“監(jiān)管設置了一年半的過渡期，允許存續(xù)產品自然到期，但很多銀行的資產端期限在3年到5年，甚至更長時間，一年半的過渡期并不充裕。”聯訊證券董事總經理、首席宏觀分析師李奇霖說，監(jiān)管細則目前還在討論，過渡期的長短可能會進一步協調。

上述中小銀行董事長說，此前期限錯配沒有成為很大的問題，關鍵在于銀行采用滾動發(fā)行，通過資金池的方式兌付到期產品，但如今資管新規(guī)對資金池業(yè)務進行了明確的規(guī)范，兌付資金與資產必須一一對應，期限錯配的產品，將會出現資金缺口。期限錯配嚴重、非標資產過多的銀行，流動性將會面臨很大壓力。

那么，銀行理財的資產配置又是如何構成的?資管新規(guī)實施后，究竟會產生多大沖擊?

銀行業(yè)理財登記托管中心2017年5月發(fā)布的數據顯示，債券、存款、貨幣市場工具是理財產品主要配置的前三大類資產，是銀行理財產品主要配置方向。截至2016年底，這三類具有良好流動性的資產余額占比為73.52%，其中，債券資產配置比例達到43.76%。2017年上半年，理財資金投資結構基本穩(wěn)定，債券仍是最主要的資產配置，截至6月底，理財資金配置債券資產的比例為42.51%;債券、現金及銀行存款、拆放同業(yè)及買入返售、同業(yè)存單共占理財產品投資余額的69.19%。

“風險因素不能只看期限，還要分析資產結構，我們判斷風險并沒有說的那么大。”上述股份制銀行人士說，目前存續(xù)產品已經發(fā)行了一段時間，可能在過渡期結束前就已到期，真正面臨期限問題的，是最近兩年發(fā)行的產品。存在期限問題的產品，規(guī)�？赡懿⒉淮�。而流動性差的非標資產，主要集中在房地產、政府平臺融資領域，即便沒有新產品接續(xù)，仍可通過其他金融工具解決。

“從期限結構上看，確實存在一定的流動性風險。”李奇霖說，監(jiān)管會考慮到這些因素，具體還需等待完善的新規(guī)落地。即便出現為了解決流動性而拋售流動性好的資產的情況，從熨平風險、平穩(wěn)過渡這一監(jiān)管思路來看，資管新規(guī)的影響應該是可控的。

大中型銀行將成大贏家

存量規(guī)模高達30萬億元的銀行理財產品，今后將何去何從?這是擺在所有銀行面前的一個迫切需要思考的問題。

上述股份制銀行人士稱，銀行理財產品的規(guī)模，不是銀行資產決定的，而是市場資金決定的，短期理財會有一定縮水。但長期來看，銀行理財的規(guī)模仍會增長，而相關業(yè)務、產品的運作形式可能會發(fā)生變化。

“銀行近30萬億的理財總盤子中，還有客戶重新選擇的問題，資管新規(guī)落地后，肯定會有一個調整的過程，不同銀行之間會出現分化，客戶會傾向于選擇大中型銀行。”上述股份制銀行人士說，資產、風控等均不具優(yōu)勢的中小銀行，短期內確實會受到一定沖擊。

同時，資管新規(guī)打破剛兌的要求，適用于所有資管產品，并不是針對銀行理財。在固收、非標等領域，銀行的管理、風控能力強于券商、信托、基金等機構，投資者選擇時，必然會選擇風險低、風控能力強的金融機構，其他金融機構的理財可能部分流向銀行。

李奇霖也認為，剛兌被打破后，銀行發(fā)行的產品，只能以表外形式存在，投資人自擔風險，銀行不能再發(fā)保本產品了，但可以發(fā)行結構化存款產品、大額存單等作為代替。長期來看，隨著居民收入的增長，去儲蓄化帶來的理財需求會不斷增長，隨著投資者風險觀念逐漸轉變，資管業(yè)務仍有很大市場，銀行在固定收益類資產投資業(yè)務的經驗豐富，在渠道方面有很大優(yōu)勢，未來理財會有回升。

在李奇霖看來，打破剛兌對銀行有利好因素，理財不再是無風險的，習慣了剛兌的投資者投資觀念短期內很可能不變，風險偏好仍較低，短期內會轉向表內存款、貨幣基金等替代性產品，銀行負債端的成本會有一定下降，表內負債能得到一定的補充。

“銀行理財受到影響是沒有疑問的，但也不一定全是不利的。”上述中小銀行董事長說，資管新規(guī)實施后，部分不符合新規(guī)要求的理財，將會從表外進入表內，促使理財收益率下降，從而整體降低負債成本，改善銀行的資產收益水平。