“最近一段時間，周末越來越充實(shí)。從業(yè)者討論資管行業(yè)的會議非常多，而且每個周末幾乎都有新的文件、要求。”浦發(fā)銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理蔡濤14日下午參加第二屆金家?guī)X財(cái)富管理論壇時說，一邊在參加論壇，一邊還在關(guān)注著銀監(jiān)會近日下發(fā)的4號文，監(jiān)管政策一道接著一道。

自2017年11月“資管新規(guī)”公布以來，銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、信托等各個金融業(yè)態(tài)都在總結(jié)反思，并尋求轉(zhuǎn)型與應(yīng)對之策。近期，“一行三會”又接連推出新政，圍繞統(tǒng)一監(jiān)管密集展開動作。第一財(cái)經(jīng)記者從業(yè)內(nèi)了解到，銀行、信托等受影響較大的機(jī)構(gòu)，都在籌謀“改造”，對剛兌未雨綢繆，以適應(yīng)新規(guī)下的發(fā)展趨勢。而券商資管、基金等也在更深度地去通道，并向主動管理轉(zhuǎn)型。

“中國金融市場這么多年的改革，已經(jīng)形成了一批相當(dāng)成熟的投資者。未來保本理財(cái)產(chǎn)品消失后，他們不一定會把資金存到銀行吃存款利息，而可能會更加主動積極尋求其他投資渠道。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員張承惠也在上述論壇上表示，從這個角度，資本市場的發(fā)展可能面臨一個比較好的契機(jī)。

流動性挑戰(zhàn)

資管新規(guī)征求意見已經(jīng)結(jié)束，正式出臺指日可待。

2017年11月17日晚,“一行三會一局”聯(lián)合發(fā)布《中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》)，標(biāo)志著橫跨各類機(jī)構(gòu)的資管新規(guī)正式面世。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士向記者透露，近期不少金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人在與監(jiān)管層溝通，希望可以在規(guī)則范圍、執(zhí)行時間上爭取到更大的彈性。但是另有業(yè)內(nèi)人士就認(rèn)為，這種“我死給你看”的溝通方式，不太可能改變規(guī)則的最終口徑。

“可以看到，近期監(jiān)管部門發(fā)布的文件，基本都是圍繞資管新規(guī)來落實(shí)，”一家上海的公募基金負(fù)責(zé)人對第一財(cái)經(jīng)記者表示，新規(guī)對資管行業(yè)未來的格局影響巨大，對流動性的短期沖擊也會比較大。但是，從近期國家宏觀改革政策推行的力度來看，監(jiān)管部門的改革決心不可低估。

事實(shí)上，更多的研究者和從業(yè)者已經(jīng)開始從接受、應(yīng)對的角度來抓緊行動。

據(jù)張承惠分析，面對資管新規(guī)的影響，銀行業(yè)首當(dāng)其沖，而且“挑戰(zhàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于機(jī)遇”。首先需要注意的是，銀行可能面臨流動性風(fēng)險(xiǎn)。全國性股份制商業(yè)銀行受到的沖擊可能是最大的，其次是城商行，國有商業(yè)銀行、民營銀行及農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)受沖擊反而比較小。

原因主要是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)所致。資管新規(guī)一條核心要求是，要求資管業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，即打破剛性兌付，即使在兌付困難的時候也不能變相墊資兌付。若限制保本理財(cái)，會導(dǎo)致銀行理財(cái)規(guī)模下降，進(jìn)而對銀行的流動性產(chǎn)生沖擊。

“2016年年中，銀行理財(cái)保證收益率的占比8.5%，保本浮動收益占本14.7%。去年7月份銀行理財(cái)余額28萬億，按照這個比例估算，保本保收益的產(chǎn)品余額大概將近4萬億，”張承惠表示，這么大規(guī)模的資產(chǎn)取消保本保收益，有可能就會帶來比較大的影響。

在她看來，要解決非標(biāo)資產(chǎn)期限錯配的問題，還可能帶來一定實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。“大量非標(biāo)資產(chǎn)是投入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的，以及投入‘一帶一路’項(xiàng)目的，還有投入到地方的大型基礎(chǔ)設(shè)施，”她認(rèn)為，如果這樣的一些期限錯配產(chǎn)品，全部轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的話，不僅對銀行來說難度比較大，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會帶來比較大的風(fēng)險(xiǎn)。

從2017年理財(cái)發(fā)行數(shù)量來看，發(fā)行增速在四季度明顯放緩，而到期增速維持穩(wěn)定。城商行和股份制行的理財(cái)發(fā)行比重回落，短期限理財(cái)發(fā)行比重下降。受資金和債券收益率中樞上移影響，整體理財(cái)收益率震蕩上行。

資管新規(guī)對資管產(chǎn)品的資金管理、建賬、核算等提出一系列新要求，這對銀行的管理運(yùn)營也是不小的挑戰(zhàn)。張承惠分析，新規(guī)要求金融機(jī)構(gòu)不能提供通道服務(wù)，而目前又沒有對銀行放開股票、期貨等市場的入市資格，新規(guī)實(shí)施的影響預(yù)計(jì)比較大。

對于基金等非銀機(jī)構(gòu)來說，如果市場出現(xiàn)劇烈波動，下一步開展新業(yè)務(wù)的難度也在加大。

“這次新規(guī)提出剛兌認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，目前銀行理財(cái)對債券市場的配置比例較高，約50%的理財(cái)資產(chǎn)配置在債市，這50%當(dāng)中又有80%～90%是配置在信用債市場。”她認(rèn)為，如果限制保本理財(cái)，可能對信用債市場的資金供求關(guān)系產(chǎn)生比較大的影響，從而可能引發(fā)劇烈的市場波動和流動性風(fēng)險(xiǎn)。

尋找轉(zhuǎn)型契機(jī)

“我們從去年下半年提出，要加大主動管理業(yè)務(wù)，一類是非標(biāo)，一類是貸款業(yè)務(wù)�？墒谴蠹叶贾�道，這是多難的事！”一位信托公司負(fù)責(zé)人說。

在信托業(yè)人士看來，資管新規(guī)對銀行影響大，對與銀行合作密切的信托公司、基金公司沖擊更大。因?yàn)殂y行業(yè)業(yè)務(wù)類型豐富，而很多基金子公司、券商子公司，以及通道業(yè)務(wù)為主的信托公司，面對的不是日子好壞的問題，而是生死問題。

“記得資產(chǎn)新規(guī)是11月17號五點(diǎn)左右公告出來，到晚上七點(diǎn)多鐘，我已經(jīng)研究兩遍了，因?yàn)槲矣X得影響是巨大的。”凱石基金管理有限公司董事長陳繼武近日表示，雖然新規(guī)短期有巨大沖擊，對流動性壓力也很大，但是從中央政府“三去一降一補(bǔ)”所采取政策的力度之大、措施之嚴(yán)來看，如果用在資管新規(guī)去杠桿上，改革決心不可低估。

大資管變局之下，專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)可能會面臨優(yōu)勢機(jī)會。因?yàn)橘Y管新政之后，投資機(jī)構(gòu)需要更高的風(fēng)控能力，同時更加善于利用市場波動幫助投資者進(jìn)行財(cái)富管理。

但是，去通道、破剛兌，是否是直接融資發(fā)展的好機(jī)會？這個問題的答案是不確定。浙商銀行行長劉曉春近日表示，資產(chǎn)管理實(shí)際上成了直接融資的一個渠道，即委托投資，主要是通過資產(chǎn)管理、財(cái)富管理，來實(shí)現(xiàn)直接投資。但現(xiàn)實(shí)的問題是，直接融資本質(zhì)上是變相的間接融資。

“我們國家是一個以間接融資為主的市場，銀行無論從規(guī)模、機(jī)構(gòu)、人才、信用，都占有絕對的優(yōu)勢。由于投資人對其他機(jī)構(gòu)的信任問題，使得投資人更愿意把銀行作為受托人。”劉曉春認(rèn)為，這就造成了其他市場參與者募資困難，這些機(jī)構(gòu)只好轉(zhuǎn)而向銀行資產(chǎn)管理來融資。

這樣的結(jié)果就是，投資人依然是將資金投向銀行產(chǎn)品，社會融資的風(fēng)險(xiǎn)依然集中在銀行體系內(nèi)，同時各類機(jī)構(gòu)因?yàn)槌闪思兇獾耐ǖ溃�投資管理的能力并沒有提高。劉曉春說，我們現(xiàn)在社會融資總額中，到底有多少是真的直接融資，恐怕很難算出來，因?yàn)榉倾y行的社會融資額中，有很大一部分依然是通過銀行體系出去，形成變相間接融資。

“這段時間大家所做的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也好、財(cái)富管理業(yè)務(wù)也好，又回到了十年、二十年前的銀行規(guī)模理財(cái)?shù)娜θ�里了�?rdquo;在他看來，都想混業(yè)經(jīng)營，好像混業(yè)經(jīng)營什么都可以干，但即使是混業(yè)經(jīng)營，金融機(jī)構(gòu)依然應(yīng)該有自身的定位和選擇。