完成并購(gòu)重組864家次，涉及交易金額9200億元，推動(dòng)供給側(cè)改革、國(guó)企改革、新經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)四大重要任務(wù)……1月26日，上交所對(duì)外披露2017年滬市并購(gòu)重組全景圖，在系統(tǒng)梳理案例亮點(diǎn)、趨勢(shì)變化、監(jiān)管情況的同時(shí)，為2018年滬市并購(gòu)重組指明方向。

　　對(duì)于2017年并購(gòu)重組的變化，上交所用四個(gè)“回歸”予以總結(jié)，分別是標(biāo)的回歸實(shí)體本源、溢價(jià)回歸理性水平、股價(jià)回歸價(jià)值投資及舉牌回歸產(chǎn)業(yè)邏輯。對(duì)于2017年并購(gòu)重組的監(jiān)管重點(diǎn)，上交所直指五大“重點(diǎn)”，分別是是否存在不當(dāng)重組動(dòng)機(jī)、資金來(lái)源的合法合規(guī)、會(huì)計(jì)信息的真實(shí)準(zhǔn)確、后續(xù)整合和承諾履行及行業(yè)信披可理解性。

　　展望2018年，上交所表示，將在繼續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管并購(gòu)重組的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)支持新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入上市公司，繼續(xù)支持產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的兼并重組和產(chǎn)能出清，打造一批助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、具備新經(jīng)濟(jì)要素、主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、積極回報(bào)投資者的新藍(lán)籌上市公司。

　　三大亮點(diǎn)貫穿2017年

　　2017年，滬市共完成并購(gòu)重組864家次，交易總金額9200億元，較上一年度分別增長(zhǎng)45%和8%。重大資產(chǎn)重組方面，共有127家公司停牌啟動(dòng)重組，同比下降28%；共披露99個(gè)重組方案，同比下降34%，涉及交易金額近4500億元；74家公司完成重大資產(chǎn)重組，涉及交易金額約2500億元，合計(jì)增加市值約2300億元，新增市值超過(guò)百億元公司13家。

　　服務(wù)供給側(cè)改革和國(guó)企改革、推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)與資本融合，以及推動(dòng)跨境并購(gòu)服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型三大亮點(diǎn)貫穿全年，成為體現(xiàn)2017年滬市并購(gòu)重組回歸本源、服務(wù)實(shí)體的鮮明例證。在此推動(dòng)下，滬市公司質(zhì)量提升明顯，2017年前三季度，已完成重組的公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4767億元，同比增長(zhǎng)42.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)277億元，同比增長(zhǎng)132.8%。

　　在服務(wù)供給側(cè)改革和國(guó)企改革方面，2017年，滬市國(guó)有上市公司并購(gòu)重組金額超過(guò)5400億元，占滬市并購(gòu)重組交易總金額的近六成，其中重大資產(chǎn)重組金額接近2000億元。數(shù)量提升的同時(shí)，混合所有制改革、債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)等改革新亮點(diǎn)層出不窮，國(guó)企改革整體性突破的積極態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成。例如，中國(guó)聯(lián)通引入BATJ等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者；中國(guó)重工推出首單市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股方案；中遠(yuǎn)�？匾�約收購(gòu)東方海外，成為全球航運(yùn)“三巨頭”之一。

　　在推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)深度融合方面，滬市公司在2017年的并購(gòu)方向“緊盯”高端制造、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)療、新能源等新興行業(yè)，收購(gòu)相關(guān)行業(yè)內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)占據(jù)當(dāng)年重組標(biāo)的的一半。例如，三六零通過(guò)江南嘉捷實(shí)現(xiàn)重組上市，夯實(shí)我國(guó)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)的堅(jiān)實(shí)技術(shù)基礎(chǔ)，成為滬市“新藍(lán)籌”行動(dòng)的標(biāo)志性事件。

　　在推動(dòng)跨境并購(gòu)服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面，滬市公司在2017年實(shí)施重大跨境并購(gòu)17起，涉及金額近1400億元。涉及“一帶一路”概念的400余家上市公司中，有超過(guò)200家已開(kāi)展海外業(yè)務(wù)。“全球并購(gòu)、中國(guó)整合”，已成為資本市場(chǎng)支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的生動(dòng)詮釋。

　　并購(gòu)重組呈現(xiàn)“四大回歸”

　　近年來(lái)，面對(duì)監(jiān)管部門(mén)持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，并購(gòu)重組市場(chǎng)秩序明顯好轉(zhuǎn)，忽悠式重組、杠桿式易主等違法違規(guī)行為大幅減少。對(duì)于2017年滬市并購(gòu)重組的變化，上交所用四個(gè)“回歸”予以總結(jié)。

　　首先，標(biāo)的回歸實(shí)體本源。數(shù)據(jù)顯示，滬市公司并購(gòu)標(biāo)的為高端制造業(yè)等實(shí)體產(chǎn)業(yè)的方案數(shù)量和交易金額，占比均超過(guò)七成。其中，汽車(chē)零部件、集成電路、生物醫(yī)藥、軟件開(kāi)發(fā)等行業(yè)的標(biāo)的資產(chǎn)最受青睞，合計(jì)占比超過(guò)50%。

　　其次，估值溢價(jià)回歸理性水平。統(tǒng)計(jì)顯示，2017年滬市重組標(biāo)的平均估值溢價(jià)率為350%，同比下降50個(gè)百分點(diǎn)。其中，產(chǎn)業(yè)整合型并購(gòu)的平均溢價(jià)率為220%，與上年基本持平；跨界并購(gòu)整體溢價(jià)水平，從2016年的550%大幅下降至390%，跨界并購(gòu)“雙高”現(xiàn)象有所緩解。

　　再次，股價(jià)反映回歸價(jià)值投資。2017年，滬市共有87家公司披露重組方案并復(fù)牌。復(fù)牌首日，超過(guò)半數(shù)的公司股價(jià)出現(xiàn)下跌，平均跌幅為7.3%。剔除個(gè)股停牌期間大盤(pán)漲跌影響，近70%的公司股價(jià)在復(fù)牌后的一周內(nèi)出現(xiàn)下跌，平均跌幅為15%；上漲公司也未出現(xiàn)連續(xù)漲停，平均漲幅為15%。24家方案存在較大市場(chǎng)質(zhì)疑的公司股價(jià)于復(fù)牌首日跌停。

　　最后，舉牌行為回歸產(chǎn)業(yè)邏輯。2017年，滬市共發(fā)生超過(guò)5%的權(quán)益變動(dòng)即市場(chǎng)俗稱(chēng)的“舉牌”36家次，較2016年的49家次下降27%，回落明顯。其中，舉牌方為產(chǎn)業(yè)資本的共17家，接近50%。2016年產(chǎn)業(yè)資本舉牌占比僅為30%。

　　一線監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注五大問(wèn)題

　　自2016年初首提“刨根問(wèn)底”式監(jiān)管以來(lái)，上交所將防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中心任務(wù)牢牢嵌入并購(gòu)重組方案信息披露問(wèn)詢中。2017年累計(jì)審核重大資產(chǎn)重組預(yù)案99單，督促公司補(bǔ)充披露各類(lèi)問(wèn)題1100余項(xiàng)，要求中介機(jī)構(gòu)發(fā)表意見(jiàn)800余次，監(jiān)管約談財(cái)務(wù)顧問(wèn)10余次。十余單“類(lèi)借殼”、標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量疑點(diǎn)明顯和存在利益輸送嫌疑的重組方案主動(dòng)終止�？偨Y(jié)上述案例，上交所提出五方面問(wèn)題，對(duì)并購(gòu)重組監(jiān)管重點(diǎn)予以明確。

　　一是更加關(guān)注是否存在不當(dāng)重組動(dòng)機(jī)。將上市公司重組方案的問(wèn)詢，與大股東和實(shí)際控制人的資本運(yùn)作、主要股東的股份減持、上市公司高管參與PE投資、上市公司與大股東的關(guān)聯(lián)交易等行為一同考慮、組合監(jiān)管，嚴(yán)堵通過(guò)并購(gòu)重組“炒殼”“養(yǎng)殼”“保殼”、實(shí)施內(nèi)幕交易、進(jìn)行概念炒作、配合股東減持、向大股東和高管人員利益輸送等違法違規(guī)行為。

　　二是更加關(guān)注資金來(lái)源的合法合規(guī)。要求相關(guān)方說(shuō)明資金來(lái)源的全鏈條、全過(guò)程，直至最終的出資方。通過(guò)穿透式披露，將資金籌措和使用中的違規(guī)行為和潛在風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái)，達(dá)到“以披露促合規(guī)”的監(jiān)管目標(biāo)。

　　三是更加關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)準(zhǔn)確。強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息的“三印證”，即印證財(cái)務(wù)信息與非財(cái)務(wù)信息是否一致、前期披露與后期披露的會(huì)計(jì)信息是否一致、會(huì)計(jì)信息自身勾稽關(guān)系是否一致，全方位甄別造假和過(guò)度粉飾疑點(diǎn)。

　　四是更加關(guān)注重組后續(xù)整合和承諾履行情況。將重組問(wèn)詢、年報(bào)審核、臨時(shí)公告監(jiān)管結(jié)合起來(lái)，持續(xù)監(jiān)管重組信息披露的前后一致性以及業(yè)績(jī)承諾的完成情況，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)承諾完成率逐年下滑、上市公司無(wú)法有效控制重組標(biāo)的等異常情況。

　　五是更加關(guān)注行業(yè)信息披露的可理解性。在繼續(xù)強(qiáng)化原有財(cái)務(wù)和合規(guī)事項(xiàng)監(jiān)管問(wèn)詢的同時(shí)，更加注重標(biāo)的資產(chǎn)行業(yè)信息披露的可理解性。力求通過(guò)重組問(wèn)詢，引導(dǎo)上市公司通過(guò)淺白語(yǔ)言，說(shuō)清講明價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。