“嘴炮市值管理術(shù)”在資本市場頗為盛行

2018-02-05 10:42:31潮起網(wǎng)

　　近期，“嘴炮市值管理術(shù)”在資本市場頗為盛行。

　　一個多月之前，泰禾集團（000732.SZ）董事長黃其森在采訪中放出2000億銷售目標，引致股價異（da）常(fu)波（shang）動（zhang），并因此招來深交所關(guān)注，詢問公司是否存在信披問題。

　　誰知，泰禾“嘴炮”事件還未完全消退，又見一家公司——勝宏科技（300476.SZ）向風口浪尖上沖過去。

　　2018年1月19日晚，勝宏科技公告了2017年業(yè)績預(yù)告：歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.8億元-2.9億元，比上年同期上升20.65%-24.96%。沒有大起，也沒有大落，如此佛性的業(yè)績，并沒有立馬引起二級市場的注意，下一個交易日以1.93%的跌幅收盤。

　　卻不料，在業(yè)績預(yù)告披露后的第二個交易日（2018年1月23日）畫風突轉(zhuǎn)，公司股價一度觸及跌停板，當日收跌7.59%，且伴隨著成交量的顯著提升。當日成交額達到2.34億，是往常的兩倍多。

　　注意到市場表現(xiàn)之后的公司高管，在當天晚上8點半召開了一場針對“專業(yè)投資者”的電話會議，進行了長達96分鐘的溝通，力證“下跌與基本面完全無關(guān)”。

　　上市公司開電話會，與券商基金等專業(yè)機構(gòu)進行溝通不是壞事，面包君也是本著學習的態(tài)度，認認真真的聽了電話會的錄音。但聽著聽著就感覺味道不對，抓緊對照上市公司的財務(wù)報表，又反復(fù)的溫習幾遍，不由驚呼：你家這是用嘴炮當市值管理術(shù)啊，豪言壯語直接秒殺被交易所問詢的泰禾集團。

　　說電話會內(nèi)容之前，先了解一下勝宏科技這家公司的最新動態(tài)。

　　電話會之后，公司股價暫時止跌。但是，為了進一步穩(wěn)定股價，兩個交易日之后（2018年1月25日晚），公司高管拋出了增持計劃：

　　董事劉春蘭女士、董事、副總經(jīng)理陳勇先生、副總經(jīng)理、董事會秘書趙啟祥先生、財務(wù)總監(jiān)朱國強先生計劃自公司公告日起六個月內(nèi)合計增持股數(shù)不少于225萬股。按照目前股價估算，225萬股市值不超過5000萬元。

　　然而，市場并不買賬。增持計劃披露過后，公司股價繼續(xù)下探，2018年1月26日-2月2日，勝宏科技股價跌幅為5.68%。

　　俗話說，沒有無緣無故的愛。勝宏科技高管的緊張或許是有道理的。

　　解禁潮將至：IPO小伙伴解禁后陸續(xù)退出今年將迎2億多股解禁

　　進入2018年之前，勝宏科技迎來了一波減持小高峰。

　　2017年11月，勝宏科技的第三大股東惠州市博達興實業(yè)有限公司（2017年中報）持續(xù)減持手中股份，惠州博達興合計減持425.89萬股，參考市值1.16億元。以下為惠州博達興減持情況統(tǒng)計表：

　　上述減持股份屬于上市公司于2017年9月1日披露的減持計劃：公司股東惠州市博達興實業(yè)有限公司計劃競價交易自公告之日起十五個交易日后六個月內(nèi)、大宗交易自公告之日起三個交易日后六個月內(nèi)，減持公司股份不超過5,242,943股，占公司總股本的1.23%。目前，上述減持計劃尚未全部實施完畢。

　　博達興所減持股份是勝宏科技上市之前已發(fā)行的股份，于2016年6月解禁。根據(jù)其在上市之前的承諾，在股份鎖定期限屆滿后兩年內(nèi)減持的，每年減持數(shù)量不超過博達興所持公司股份總數(shù)的25%。

　　據(jù)公司2017年三季報，惠州博達興合計持有2097.18萬股股份，按照減持計劃中披露的擬減持數(shù)量，正好占其所持有股份的25%，已達到上限。同時，承諾期限為“股份鎖定期限屆滿后兩年內(nèi)”，也就是2018年6月之后剩余股份也可以減持。

　　除了惠州博達興，勝宏科技的另外兩大股東——東方富海及東方富海二號股權(quán)投資基金，早在股權(quán)解禁之初就已套現(xiàn)離場了。

　　自2016年6月以來，東方富海旗下兩只投資基金合計減持3724.47萬股，參考市值9.04億元。根據(jù)上市公司公告，截止2015年底，東方富海及東方富海二號合計持有公司11.03%股權(quán)，至2016年底，這兩只投資基金所持股權(quán)僅剩1.07%。

　　更大的解禁潮將在2018年到來。勝宏科技大股東所持股權(quán)即將在今年6月份解禁，同時，上市公司于2017年定向增發(fā)的股份也將在2018年8月解禁。

　　根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，在今年6月及8月，勝宏科技合計將有2.36億股解禁，解禁股數(shù)占公司總股本的55%。

　　時光飛逝，數(shù)數(shù)日子也沒多久了：春節(jié)之后一晃就到清明，清明之后勞動節(jié)，勞動節(jié)之后就是端午，大股東在端午節(jié)前后就可以解禁了。

　　了解公司重要股東的資本動作之后，我們看一下勝宏科技的業(yè)務(wù)和業(yè)績情況，這樣能更清楚說明會中董秘所提到數(shù)據(jù)的“含金量”到底有多少。

　　勝宏科技：印制線路板生產(chǎn)商

　　勝宏科技總部位于廣東惠州，主要從事高密度印刷線路板（PCB）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，于2015 年6 月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

　　2016年，勝宏科技營收及歸母凈利潤分別為18.18億元及2.32億元，營收及歸母凈利潤增速分別為41.5%及83.4%。2017年前三季度，其營收及歸母凈利潤分別為17.32億元及1.93億元，營收及歸母凈利潤增速分別為29.28%及20.96%。

　　以下為公司近年來營收及凈利潤變化情況：

　　根據(jù)公司召開的說明會，董秘預(yù)計到2018年“會超過40億左右的營收”，這是什么概念？ 2017年前三季度，公司營收17.32億，全年營收金額業(yè)績預(yù)告中沒有提及，目前尚未知曉。但是參照以往公司營收的季度分布情況，估計距離40億還有相當大差距。

　　這意味著，如果接下來不發(fā)生外延式并購，2018年公司營收需要相當大幅度的增長才能達到40億的規(guī)模。

　　問題在于，說明會是在2018年1月份召開的，管理層真的能如此“未卜先知”，給出2018年全年的營收數(shù)據(jù)？

　　那么就來看一看勝宏科技所處的行業(yè)以及公司在行業(yè)中的地位，是不是能夠支撐如此高的增長。

　　PCB行業(yè)競爭格局：中國占據(jù)全球產(chǎn)業(yè)半壁江山本土企業(yè)依然弱勢

　　勝宏科技的主打產(chǎn)品是PCB。

　　PCB主要由絕緣基與材導體兩類材料構(gòu)成，是集成電路、電阻、電容等電子元件的連接載體。其下游應(yīng)用領(lǐng)域包括計算機、通信、消費電子、工控醫(yī)療、汽車電子和軍事航天等。

　　不同行業(yè)對PCB 的規(guī)格要求不同，因此產(chǎn)品種類多、差異大，根據(jù)層數(shù)、基材柔軟度等不同，PCB 可以做出如下分類：

　　其中，低端印刷線路板（雙面板和單面板）制造的進入壁壘相對較低，競爭比較充分，集中度較低，毛利率較低；而高端印刷線路板，如多層板、HDI板等，對技術(shù)、設(shè)備、工藝等要求較高，進入壁壘相對較高，毛利率相對高。

　　勝宏科技主要生產(chǎn)雙面板和多層板，根據(jù)其2017年中報，雙面板和多層板業(yè)務(wù)收入分別占營業(yè)總收入的23%及73%，毛利率分別為15.9%及24.5%。

　　從整個產(chǎn)業(yè)來看，21 世紀以來，由于勞動力成本相對低廉，亞洲地區(qū)成為全球最重要的電子產(chǎn)品制造基地，全球PCB 產(chǎn)業(yè)重心亦逐漸向亞洲轉(zhuǎn)移，形成了以亞洲（尤其是中國大陸）為中心、其它地區(qū)為輔的新格局。

　　以下為根據(jù)知名市場調(diào)研機構(gòu)Prismark數(shù)據(jù)繪制的各地產(chǎn)值占比變化情況：

　　根據(jù)Prismark 數(shù)據(jù)，2016 年全球PCB 總產(chǎn)值為542億美元，同比下滑2.02%；其中，中國大陸PCB產(chǎn)值為271億美元，占全球總產(chǎn)值的50%，同比增加1.43%。

　　盡管，PCB 產(chǎn)業(yè)中心持續(xù)向中國轉(zhuǎn)移，中國大陸市場已經(jīng)占據(jù)全球PCB產(chǎn)業(yè)半壁江山，大陸線路板企業(yè)存在替代空間，但是本土企業(yè)在行業(yè)中的地位目前仍處于弱勢。

　　內(nèi)地規(guī)模最大的線路板廠商深南電路（002916.SZ）于2017年12月在深交所上市，根據(jù)其招股說明書：

　　目前，全球約有2800家PCB企業(yè)，從產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平來看，日本是全球最大的高端PCB生產(chǎn)地區(qū)，產(chǎn)品以高階HDI板、封裝基板、高層撓性板為主；美國保留了高復(fù)雜性PCB的研發(fā)和生產(chǎn)，產(chǎn)品以高端多層板為主，主要應(yīng)用于軍事、航空、通信等領(lǐng)域；韓國和臺灣地區(qū)PCB企業(yè)也以附加值較高的封裝基板和HDI板等產(chǎn)品為主；中國大陸的產(chǎn)品整體技術(shù)水平與美國、日本、韓國、臺灣地區(qū)相比存在一定差距。

　　中國PCB企業(yè)約有1,500家，形成了臺資、港資、美資、日資以及本土內(nèi)資企業(yè)多方共同競爭的格局。其中，外資企業(yè)普遍投資規(guī)模較大，生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品專業(yè)性都有一定優(yōu)勢；內(nèi)資企業(yè)數(shù)量眾多，但企業(yè)規(guī)模和技術(shù)水平與外資企業(yè)相比仍存在一定差距。

　　根據(jù)CPCA（中國電子電路行業(yè)協(xié)會）公布的中國印制電路行業(yè)排行榜，2016年進入前10的廠商中，排名前4的企業(yè)中有3家臺資，分別是臻鼎科技、健鼎科技、欣興電子，市占率分別為9.43%、4.81%、3.16%；本土PCB廠商僅包括深南電路、滬電股份和景旺電子，分列國內(nèi)第5、第7、第10名，市占率分別為2.55%、2.1%、1.82%。

　　從上公司來看，按2017年上半年11家A股同行業(yè)可比上市公司營業(yè)收入排名，勝宏科技排名第7位。本土企業(yè)中，勝宏科技并沒有在規(guī)模上占到上風。

　　從二級市場表現(xiàn)來看，近期PCB行業(yè)上市公司股價表現(xiàn)低迷。近3月以來，除了2017年底上市的深南電路，無一幸免均是下跌。

　　毛利率疑云：高毛利產(chǎn)品占比下降勝宏科技毛利率穩(wěn)步提升

　　如前文所述，在PCB產(chǎn)品中，多層板相對于雙面板進入壁壘高，且隨著下游汽車電子等的快速發(fā)展，需求提升，多層板競爭優(yōu)勢更加明顯。從勝宏科技財務(wù)數(shù)據(jù)也可看出，多層板毛利率比雙面板高8個多點，盈利能力更強。

　　但是，近年來，多層板在勝宏科技營收中的占比呈現(xiàn)下滑趨勢，與此同時，公司的毛利率卻在穩(wěn)步提升。

　　2012-2015年，多層板在公司營業(yè)總收入中的占比由85.26%下降至69.44%，雙層板占比由14.45增加至28.68%，公司整體毛利率由21.11%增加至24.37%，這期間毛利率走勢竟然與多層板占比負相關(guān)。

　　從整個PCB行業(yè)來看，2015年也是相對沉重的一年，全球PCB產(chǎn)值出現(xiàn)下降，PCB市場價格開始下滑。在這樣的行業(yè)環(huán)境下，深南電路也曾在其招股書中表示“2015 年度，除勝宏科技外，同行業(yè)公司毛利率均有所下降”。

　　一個很簡單的常識，一個行業(yè)中，龍頭或者擁有核心技術(shù)的企業(yè)一般毛利率會比較高，而一般的企業(yè)要想提高毛利率難度不是一點點，更何況還是在行業(yè)不景氣的時候。

　　罷特，董秘在1月份的說明會中稱，勝宏科技毛利率及凈利率還會進一步提升，靠的是“綜合管理能力”！

　　說明會的相關(guān)內(nèi)容參見后文的錄音整理，不過面包君順道學習了一下《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》，其中，第2.14條規(guī)定：

　　上市公司及相關(guān)信息披露義務(wù)人在其他公共媒體發(fā)布重大信息的時間不得先于指定媒體，在指定媒體公告之前不得以新聞發(fā)布或者答記者問等任何其他方式透露、泄漏未公開重大信息。

　　公司董事、監(jiān)事和高級管理人員應(yīng)當遵守并促使公司遵守前述規(guī)定。

　　勝宏科技2017年年報還沒披露，2018年才過去一個月，公司高管就這么在外邊嗶嗶公司2018年的營收及凈利率是不是合適？

　　莫不成泰禾集團嘴炮引發(fā)的股價飆漲，讓大家意識到這是一種新的市值管理術(shù)？做為上市公司的高管，在外面說話是要負責任的喲——深交所還在盯著呢！

　　小編整理了說明會的部分錄音內(nèi)容，供各位投資者研習（聽不清的部分用*代替）。

　　附錄：2018年1月23日勝宏科技WIND 3C會議整理

　　主持人：太平洋證券電子首席分析師劉翔

　　公司主講人：副總經(jīng)理兼董秘趙啟祥、財務(wù)總監(jiān)朱國強

　　董秘匯報17年經(jīng)營情況：

　　17年較16年增長30%以上，17年季度毛利率為26.36%、25.42%、25.86%、27.02%，從毛利率看，我們盈利能力持續(xù)增強。（備注：2017年四季度的毛利率，上市公司還沒有披露過呢�。�

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　　擴產(chǎn)情況：11月開始試投產(chǎn)，第一個月就保持盈虧平衡點，10億項目，做了2億；12月做了4個億產(chǎn)值，凈利率達到10%以上；18年1月份，可以做到8個億左右產(chǎn)值，預(yù)估凈利率突破18%。產(chǎn)能達到80%的情況下，凈利率是18%。

　　投資者提問情況節(jié)選：

　　【20min】

　　問：您剛才有講2018年還有新的產(chǎn)能要投放嗎？這一塊具體的量有多少呢？

　　答;我17年擴的這10個億在18年肯定全部釋放了。另外，我在第二季度的7月1號，會再投放10個億的產(chǎn)能，基本在全年可以釋放5-6個億產(chǎn)能，這就是我18年最起碼增長15個億產(chǎn)能。這是我18年最低的一個評語（音）。那另外還有一個，我的第三季度，我另外20億項目也會實現(xiàn)會投產(chǎn)，20億項目估計在18年最多實現(xiàn)4-5億收入。這加起來，就接近到14-15億。另外，我HDI廠上來，HDI廠預(yù)估在18年四季度投產(chǎn)。那我們公司定的內(nèi)部目標，是相對比較高，但是我們對外公布的基本上會超過40億左右的營收。

　�。ㄌ┖碳瘓F董事長黃其森對媒體表示2018年銷售額的目標再翻一番至2000億元，然后就被深交所關(guān)注了，那勝宏科技這個保守的40億要怎么辦？這不是給交易所出難題嗎？如果只給泰禾集團發(fā)關(guān)注函，不給勝宏科技，這不是雙重標準么。且勝宏科技爆出的料可不是一般的多）

　　【33min】

　　問：上游樹脂還有覆銅板的漲價，會不會對你的價格產(chǎn)生影響？PCB集中度在整個大陸提升，相比于同行業(yè)深南、景旺，你們的競爭優(yōu)勢在哪里？18年整個產(chǎn)能相比17年大概能提升多少？

　　答：上游樹脂、覆銅板，包括銅箔、包括**，基本上漲價風波從16年三季度末到四季度開始起來的，一直到17年全年基本沒有停過。上市公司毛利率、凈利率最起碼維持在原來水平，說明它們漲價對我們沒影響，我們有跟客戶溢價漲價的能力……上游漲價和下游加價基本上相對匹配的。關(guān)于集中度的部分，15年為界限，前后上市公司擴產(chǎn)能力和需求表現(xiàn)完全不一樣，15年以后，上市公司在大量擴產(chǎn)。我們競爭優(yōu)勢很簡單，第一個是我的效率，我的成本，我的綜合管理能力，這就是我的毛利率和凈利率的空間。我們18年比17年整個擴產(chǎn)的速度應(yīng)該會超過80%。

　　【37min】

　　問：趙總，我想跟您先確認一個數(shù)字。您說10億的產(chǎn)值達產(chǎn)的情況，每個月是什么數(shù)據(jù)？可以把這個數(shù)據(jù)說得細一點嗎？

　　答：這簡單嘛！11月大概掙了2個億，打破了盈虧的平衡點，基本上就沒虧錢。

　　問：趙總,你說的這個是年化的數(shù)據(jù)哦，10個億是年化，每個月要除以12哦。你說的是不是年化？

　　（說實話，要不是這位投資者提問，還真以為公司一個項目一個月就掙了2個億）

　　答：對！對！對！我說的是一年10個億的項目，11月份我做了，我做了，我算一下，大概我們產(chǎn)能大概是30%左右，平均的話是8000多萬，30%的話就是2000多萬左右的一個收入。

　　問：11月份產(chǎn)能利用率30%，12月份產(chǎn)能利用率多少？

　　答：12月大概利用了40%，1月份大概利用了80%。

　　問：1月份產(chǎn)能利用率80%，您算凈利率就有18%了？

　　答：對！對！對！我們算這個成本是以天為單位算的，我們算了……

　　問：如果做到100%產(chǎn)能力利用率，您的凈利率豈不是更高了？

　　答：那當然嘛！我們以前**工廠會超過18%的目標。