虎嗅注：老板電器是典型A股白馬股，此前一直在被低估的板塊中挖掘價(jià)值，被投資者高度期待。結(jié)果當(dāng)老板電器業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谑袌?chǎng)預(yù)期時(shí)，錢(qián)就紛紛吐出來(lái)了。除了投資者的“拋棄”外，2017年四季度，老板電器多位高管家屬提前撤退，其中公司董事長(zhǎng)夫人減持了180萬(wàn)股，套現(xiàn)金額近億元。老板電器未來(lái)幾何?
本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“貓財(cái)經(jīng)”(ID：maocaijing)。作者：貓妹。
這些天，資本市場(chǎng)最博人眼球的莫過(guò)于白馬股老板電器的意外暴跌。2月27日至3月2日，四個(gè)交易日股價(jià)下跌10.4元，短短4天，市值蒸發(fā)近百億，抵掉了去年一整年的漲幅。
2017年，在老板電器增速逐漸下滑的過(guò)程中，公司多位高管家屬曾在不同時(shí)間陸續(xù)減持，累計(jì)套現(xiàn)金額約2億元。盡管減持消息均已按相關(guān)規(guī)定進(jìn)行了披露，但資本市場(chǎng)的敏感性仍然讓不少機(jī)構(gòu)和投資者變的恐慌。
雖然老板電器做出了相關(guān)回應(yīng)，但就老板電器能否維持年20%的業(yè)績(jī)?cè)鏊�，順利�?shí)現(xiàn)2019年?duì)I收過(guò)百億的“小目標(biāo)”，引起了不少討論。
“內(nèi)憂”致“外患”，老板電器股價(jià)意外暴跌
據(jù)了解，老板電器主營(yíng)業(yè)務(wù)為廚房電器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和綜合服務(wù)，主要產(chǎn)品包括煙機(jī)、嵌入式微波爐、蒸箱、老板油煙機(jī)、凈水器、大吸力油煙機(jī)、燃?xì)鉄崴�、凈水機(jī)、洗碗機(jī)等，2010年11月23日正式上市。
一直以來(lái)，資本市場(chǎng)對(duì)老板電器頗為看好;老板電器也很爭(zhēng)氣，自2010年11月23日上市后，公司年凈利潤(rùn)增速基本維持在35%以上，公司股價(jià)也從上市初的4.86元，一度穩(wěn)步上漲，今年最高時(shí)上漲至54.5元，漲幅近10倍。
而這種持續(xù)多年的樂(lè)觀狀態(tài)突然在2017年年末發(fā)生轉(zhuǎn)變。
2017年，老板電器四季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)大幅度下滑，致公司2017年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.5億元，同比增長(zhǎng)20.18%，創(chuàng)下了公司上市后最低增速，使其成了公司股價(jià)暴跌的導(dǎo)火索。
早在2017年一季度，老板電器的增速還曾保持較高姿態(tài)，凈利潤(rùn)達(dá)2.52億元，同比增長(zhǎng)54.28%，這使得不少機(jī)構(gòu)對(duì)其“垂涎三尺”，機(jī)構(gòu)數(shù)量從一季度的53家猛增至二季度的337家。
二季度結(jié)束，凈利潤(rùn)增速卻下滑至41.37%，而到三季度結(jié)束，增速繼續(xù)下滑，同比增速36.95%，持股機(jī)構(gòu)又重新回落到53家。
或許是公司內(nèi)部高層早一步看出了“端倪”，讓減持也在隨著公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄臅r(shí)間點(diǎn)同步進(jìn)行。
2017年2月，老板電器高管任建永減持12.5萬(wàn)股;5月中旬，公司高管何亞?wèn)|減持13.73萬(wàn)股，董事、高管任富佳減持43.92萬(wàn)股，董事任建華減持65.81萬(wàn)股，董事任羅忠減持31.47萬(wàn)股，董事沈國(guó)良減持26.08萬(wàn)股，證券事務(wù)代表減持5800股，監(jiān)事唐根泉減持12.35萬(wàn)股，董秘、董事、高管王剛減持19.22萬(wàn)股，高管夏志明減持13.73萬(wàn)股，高管張國(guó)富減持13.73萬(wàn)股，監(jiān)事張林永減持12.35萬(wàn)股，董事趙繼宏減持31.47萬(wàn)股;
11月上旬，公司監(jiān)事陳偉的親屬陳洪減持2200股，高管夏志明家屬夏小明減持1300股，高管張國(guó)富親屬?gòu)垏?guó)良減持2.34萬(wàn)股，董事任羅忠親屬任有忠減持2.31萬(wàn)股;
12月20日，老板電器董事長(zhǎng)任建華配偶沈國(guó)英通過(guò)競(jìng)價(jià)交易，減持股份為180萬(wàn)股，套現(xiàn)金額近億元。
“內(nèi)憂”致“外患”，老板電器內(nèi)部的不自信直接導(dǎo)致了隨后股價(jià)的暴跌。
對(duì)此，老板電器董秘辦工作人員表示，主要是公司業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)到一些機(jī)構(gòu)預(yù)期，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)集中拋售，并非存在重大未披露的負(fù)面信息。“公司沒(méi)有應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)。目前，公司一切經(jīng)營(yíng)正常，未來(lái)三年仍可維持20%左右的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。”
瓶頸之后是春天?還是預(yù)言滑鐵盧的前兆?
從2010年上市至2016年，老板電器一直保持了營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙高速增長(zhǎng)，以凈利潤(rùn)增速為例，老板電器凈利潤(rùn)增幅分別達(dá)到了64.17%、39.19%、44.05%、44.73%、45.67%、46.7%、40.33%。
老板電器較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊�，無(wú)疑是中國(guó)整個(gè)家電行業(yè)最高的。哪怕是格力電器，2016年約14%的凈利潤(rùn)率，也遠(yuǎn)比老板電器的最低增速20.7%要低。
老板電器董秘王剛曾在接受媒體采訪時(shí)稱，“公司未來(lái)幾年收入和業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑾抡{(diào)到20%，從渠道驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品與技術(shù)驅(qū)動(dòng)。”同時(shí)，老板電器還提出，2019年，公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收百億的目標(biāo)。
按此推算，若能保持20%的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?019年老板電器將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約100.8億元，勉強(qiáng)越過(guò)目標(biāo)。
由此可見(jiàn)，逐步放緩的業(yè)績(jī)?cè)鏊�，�?duì)老板電器來(lái)說(shuō)，瓶頸期到了。而外界對(duì)老板電器瓶頸之后的處境，又持有兩種截然不同的態(tài)度。
一種認(rèn)為，瓶頸過(guò)后即是春天。
據(jù)麥肯錫預(yù)測(cè)，未來(lái)十年內(nèi)，中國(guó)城市家庭中，中產(chǎn)階級(jí)及富裕階層的占比將大幅提升，在2022年時(shí)達(dá)到81%。相較一二線城市，在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，三四線城市消費(fèi)升級(jí)的速度將會(huì)更為迅猛。
加之中國(guó)人均可支配收入日益增長(zhǎng)，消費(fèi)水平不斷升級(jí)。廚電企業(yè)會(huì)從原來(lái)的市級(jí)代理再次下沉，不斷開(kāi)拓縣域級(jí)市場(chǎng)。
而老板電器等高端廚電品牌普遍加快了渠道下沉的速度，線上線下渠道打通，符合市場(chǎng)擴(kuò)張需求。
此外，根據(jù)中怡康測(cè)算數(shù)據(jù)，2017年我國(guó)廚電市場(chǎng)，傳統(tǒng)廚電品類繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中吸油煙機(jī)、燃?xì)庠�、消毒柜零售額規(guī)模同比分別增長(zhǎng)12.8%、11.5%和8.8%，嵌入式廚電市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到65.7億元，同比增長(zhǎng)38.1%，潛力巨大。
廚電業(yè)是受房地產(chǎn)發(fā)展影響較大的行業(yè)，雖然短期來(lái)看，廚電業(yè)不可避免地受到樓市調(diào)控的周期性影響，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，則地產(chǎn)紅利可期。中國(guó)的城市化率仍將在未來(lái)十年左右的時(shí)間中快速增長(zhǎng)。房地產(chǎn)精裝房比例的穩(wěn)步上升，城市更新速度的加快，以及城鎮(zhèn)化的發(fā)展都將為廚電市場(chǎng)持續(xù)提供成長(zhǎng)空間。同時(shí)，隨著80后、90后成家立業(yè)，財(cái)富進(jìn)一步增長(zhǎng)，可以預(yù)期未來(lái)廚電行業(yè)將迎來(lái)持續(xù)的高速增長(zhǎng)。
但另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，老板電器瓶頸過(guò)后仍會(huì)遭遇滑鐵盧。
長(zhǎng)期以來(lái)，老板電器80%收入來(lái)自新房裝修，20%來(lái)自產(chǎn)品更新替換，受房地產(chǎn)行業(yè)回調(diào)的影響較大，增速不可避免的會(huì)受到房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響。
同時(shí)，在老板電器增速放緩的時(shí)，華帝股份依然保持了高速增長(zhǎng)，說(shuō)明整個(gè)廚電行業(yè)向上的態(tài)勢(shì)未發(fā)生改變。
老板電器在一二線市場(chǎng)已經(jīng)趨于飽和，雖然業(yè)務(wù)已下沉至三四線城市，但近些年中國(guó)消費(fèi)者的整體購(gòu)買(mǎi)力并未顯著提升，下沉市場(chǎng)對(duì)價(jià)格較為敏感，很難突破品牌價(jià)值來(lái)增量。
另外，多年來(lái)，老板電器一直保持著業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，且凈利潤(rùn)增速大于收入增速，一個(gè)原因就是公司對(duì)費(fèi)用的嚴(yán)格控制。
然而在原材料價(jià)格上漲的情況下，老板電器在未來(lái)能否繼續(xù)通過(guò)控制費(fèi)用來(lái)維持高速增長(zhǎng)，在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，難度會(huì)越來(lái)越大。
除此之外，美的、海爾等傳統(tǒng)家電巨頭業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)切入，會(huì)讓廚房家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，無(wú)疑也會(huì)拉低行業(yè)整體的毛利率。
家電行業(yè)分析師梁振鵬認(rèn)為，面對(duì)與家電巨頭的競(jìng)爭(zhēng)，老板電器的優(yōu)勢(shì)并不明顯。美的、海爾的營(yíng)業(yè)收入均為千億規(guī)模級(jí)別，進(jìn)軍廚衛(wèi)行業(yè)，其制造成本的攤薄效應(yīng)更強(qiáng)，而老板電器的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一，創(chuàng)新能力也不強(qiáng)。在資金資源、技術(shù)研發(fā)、銷(xiāo)售渠道等方面，家電巨頭都不遜色甚至勝過(guò)老板電器，進(jìn)軍廚電市場(chǎng)后會(huì)跟老板電器展開(kāi)最直接的競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)廚電行業(yè)的格局將會(huì)發(fā)生較大變化。
一種宏觀，一種微觀;一種縱向，一種橫向，兩種觀點(diǎn)各有道理。而從老板電器的反應(yīng)上，也能看出這種變化帶來(lái)的忐忑。
能否維持20%的增速，對(duì)老板電器影響很大，更對(duì)資本市場(chǎng)有較大影響。
