日前召開的證監(jiān)會系統(tǒng)2018年工作會議提出，今年的工作重點，除了防范資本市場的風(fēng)險之外，還要進(jìn)一步提出加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度，加快多層次資本市場體系建設(shè)，繼續(xù)深化新三板改革，促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)范發(fā)展，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資�？傮w要以建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系為導(dǎo)向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性。有人認(rèn)為，需要致力于打造一批A股自己的獨角獸。

改革發(fā)行上市制度，增強對新興行業(yè)的吸引力，使A股形成自己的BATJ，這已經(jīng)是最近十年來中國證券市場老生常談的話題了�？紤]到同日由于上市公司集中發(fā)布年報，大量虧損信息披露，導(dǎo)致大盤連續(xù)回調(diào)，上證指數(shù)擊穿了3500點，證監(jiān)會年會再度強調(diào)發(fā)展改革，能給市場一些想象空間。暫停了上海證券交易所戰(zhàn)略新興板設(shè)想之后，又逢港股推出二十年間最大的市場準(zhǔn)入改革，證監(jiān)會再提對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的扶植，市場是否又要點燃創(chuàng)建中國納斯達(dá)克的熱情呢?

可以說，誰是中國的納斯達(dá)克市場，已經(jīng)是一個廣受關(guān)注的命題了。成熟企業(yè)才能有在A股上市的機會，而成長型企業(yè)很難在A股上市，這已經(jīng)是A股多年來事實狀態(tài)。但是本質(zhì)而言，投資于股市，大家炒的是未來收益，而不是過去的成績。成熟企業(yè)上市后，從成熟走向熟透，本身沒有什么新故事可講，不利于投資者。往往上市不久就需要轉(zhuǎn)型并購，造成了大量殼公司。但是成長型企業(yè)如何在A股上市，則是一個有待解決的問題。

由于風(fēng)險投資、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)戰(zhàn)略等模式的成熟，當(dāng)代科技企業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)了不同于過去的商業(yè)邏輯。通過大量的股權(quán)融資，科技企業(yè)可以很快進(jìn)入快車道，成長速度和市場規(guī)模都可以大幅度加快，但是盈利速度卻要遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于傳統(tǒng)企業(yè)。甚至于一個企業(yè)占據(jù)了百分之五十以上的市場份額，仍然大規(guī)模虧損，滴滴、摩拜這類所謂的新技術(shù)企業(yè)就頗為典型。這類企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)很難達(dá)到當(dāng)前A股上市的門檻，等企業(yè)達(dá)到門檻的時候，已經(jīng)渡盡滄桑，可能在資本市場已經(jīng)過氣了。這種情況下，培養(yǎng)獨角獸不如迎回獨角獸更劃算，最近360回歸A股就是典型。其實，在移動互聯(lián)時代，360究竟還有多大的市場空間，并不讓人樂觀。

再者，獨角獸企業(yè)本身的成長和證券市場關(guān)系已經(jīng)弱化很多。特別是在新的科技巨頭企業(yè)成長之后，他們自己的投資能力和對市場布局能力強過普通投資者。孫正義這樣的案例不講，類似雅虎等投資Google，騰訊投資京東，都表明了巨頭企業(yè)培育新科技企業(yè)的能力。這樣一個趨勢之下，IPO更多是股權(quán)變現(xiàn)、股權(quán)造富的通道，并不能在支持科技企業(yè)發(fā)展方面起到什么比較直接的作用。

所以，加強對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度并不必然需要建設(shè)一個中國的納斯達(dá)克，也不應(yīng)成為中國證券市場改革的目標(biāo)。過去幾年以來，以證券市場為代表的中國資本市場進(jìn)行了多次改革嘗試，其中有很多波折。自2017年召開全國金融工作會議以來，制度建設(shè)重于規(guī)模建設(shè)，行為監(jiān)管重于機構(gòu)監(jiān)管，已經(jīng)是當(dāng)前資本市場改革的重點。從根本而言，明確金融業(yè)作為服務(wù)業(yè)的本源屬性、交易風(fēng)險的基本功能，就不能讓金融機構(gòu)和金融市場變成賺取無風(fēng)險利差的通道。更為公平有效的市場，必須是競爭更為充分的市場。推動發(fā)行制度改革，就要有嚴(yán)格的退市制度、更為市場化的估值以及做空制度。如此，才能真正發(fā)揮證券市場的資源配置作用。類似樂視這種通過上市公司優(yōu)勢，以新業(yè)態(tài)為名，大肆舉債的企業(yè)顯然不應(yīng)再于A股市場出現(xiàn)。這些才是A股市場發(fā)展改革的關(guān)鍵，而建設(shè)中國的納斯達(dá)克并不是。

建設(shè)資本市場強國，這是中國證監(jiān)會的目標(biāo)。但是資本市場板塊的多樣化并非是資本市場強國的標(biāo)志，納斯達(dá)克的成功是多種因素共同成熟的結(jié)果。納斯達(dá)克的模式不是當(dāng)初刻意設(shè)計的結(jié)果，而是伴隨著1980年代的IT產(chǎn)業(yè)革命、1990年代互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)革命的結(jié)果。即或如此，納斯達(dá)克指數(shù)也是整個世界資本市場波動最大的市場，甚至于有的年份退市企業(yè)比上市企業(yè)還要多，納斯達(dá)克并非是規(guī)模一直高速成長的市場。而對于中國的資本市場和監(jiān)管當(dāng)局而言，建立公平高效的資本市場才是更為重要的。