巴菲特有句名言，“只有當(dāng)潮水退去的時(shí)候，才知道是誰在裸泳”。將這句話套用在近期A股市場(chǎng)上再合適不過。

上周四滬綜指長(zhǎng)陰下探，創(chuàng)出年內(nèi)最大單日跌幅，梳理相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，以兩融為代表的杠桿資金表現(xiàn)相對(duì)鎮(zhèn)定，巨震面前余額波動(dòng)不大；滬深港通中，“北上”投資者紛紛調(diào)轉(zhuǎn)船頭，欲攜勝利果實(shí)離場(chǎng)；而從場(chǎng)內(nèi)資金流向看，規(guī)避白酒、家電龍頭風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，中小創(chuàng)的“去杠桿”也在加速進(jìn)行。10月以來，在宏觀流動(dòng)性中性偏緊格局未發(fā)生逆轉(zhuǎn)的前提下，受“北上”資金在內(nèi)的增量激發(fā)，市場(chǎng)中樞再度大幅上移，資金重點(diǎn)做多的白馬龍頭品種股價(jià)紛紛創(chuàng)出新高。然而股市也沒有只漲不跌的行情，巨震過后，場(chǎng)內(nèi)外各路資金心態(tài)正在發(fā)生微妙變化。

調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)仍待釋放

上周滬深兩市深度調(diào)整。滬綜指上周四全天下跌2.29%，改寫年內(nèi)最大單日跌幅紀(jì)錄；創(chuàng)業(yè)板指破位下行，一舉擊穿年線位置，上周五更繼續(xù)向下尋底；震蕩格局中，部分資金抱團(tuán)大藍(lán)籌，對(duì)上證50指數(shù)形成支撐，但以白馬龍頭為代表的大藍(lán)籌恰恰是貫穿全年的領(lǐng)漲主線，累計(jì)漲幅已可觀。是借機(jī)抄底繼續(xù)做多，還是順勢(shì)派發(fā)出局避險(xiǎn)，抑或短線炒作博弈交易性機(jī)會(huì)？根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看，不同性質(zhì)的資金各自有不同答案。

截至上周五收盤，28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，獲得主力資金凈流入的板塊僅有2個(gè)，分別是銀行和鋼鐵，具體凈流入金額為43.44億元、8.30億元；而電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、通信板塊凈流出金額居前，分別達(dá)到173.27億元、82.77億元、74.54億元和56.48億元。此外，食品飲料、家用電器這兩大前期漲幅較好的板塊上周分別遭遇主力凈流出38.74億元和42.32億元。

而從行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)看，上周共有6個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)累計(jì)漲跌為正值，分別是銀行、有色金屬、房地產(chǎn)、鋼鐵、采掘和國(guó)防軍工，區(qū)間分別上漲3.02%、2.27%、1.36%、1.08%、1.07%和0.43%。與之相對(duì)，食品飲料、電子、休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物、輕工制造指數(shù)各自下跌6.35%、3.21%、3.03%、2.97%、2.59%。

兩相對(duì)照不難發(fā)現(xiàn)，場(chǎng)內(nèi)資金進(jìn)出路徑與行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)基本維持一致，不過其中也有幾點(diǎn)“異動(dòng)”值得關(guān)注。跟蹤這些新特征演變，或能為投資者提前預(yù)判行情走勢(shì)提供可供參考的窗口。一是板塊表現(xiàn)與資金路徑的“微錯(cuò)位”，相比上周有6大板塊累計(jì)漲跌為正，一周獲得資金凈流入的板塊僅有2個(gè)，折射出局避險(xiǎn)已是當(dāng)前投資者主流思路，比起11月中旬滬綜指創(chuàng)22個(gè)月新高時(shí)，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，且短期還有進(jìn)一步降溫趨勢(shì)；二是上周食品飲料指數(shù)在行業(yè)中跌幅居首，但從資金流向看，其并非主力資金殺跌的“重災(zāi)區(qū)”，電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物等品種反而凈流出金額居前，這意味著尋求業(yè)績(jī)確定性仍是資金操作的核心邏輯，在消費(fèi)升級(jí)中長(zhǎng)期趨勢(shì)確保行業(yè)高景氣情況下，白酒、家電等板塊的龍頭個(gè)股后市大概率具備反彈機(jī)會(huì)，而相比有業(yè)績(jī)支撐的白馬品種，當(dāng)前中小創(chuàng)整體相對(duì)估值仍然較高，因此一旦白馬龍頭回調(diào)，勢(shì)必撬動(dòng)中小票加速“去杠桿”，從這個(gè)意義上說，盡管此輪調(diào)整源于白龍馬，但場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)最為集中的領(lǐng)域反而是創(chuàng)業(yè)板。

新一輪布局展開

前期滬綜指突破3450點(diǎn)，主要源于各路資金在做多白馬龍頭上達(dá)成一致預(yù)期，其中除了場(chǎng)內(nèi)存量的支持，包括QFII、兩融資金、滬深港通“北上”資金在內(nèi)的增量，對(duì)行情的推動(dòng)功不可沒。但從近期資金流向看，增量陣營(yíng)集體以“龍”為首的盟約或已然瓦解。

一方面，貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、中國(guó)平安、五糧液等股票上周遭到“北上”投資者集體減持。其中，11月20-22日連續(xù)三天，北上資金從貴州茅臺(tái)凈流出6.21億元、6.19億元和1.68億元，是同期凈流出規(guī)模最高的一只股票；五糧液、伊利股份、格力電器也是減持較為頻繁的“老面孔”。另外，截至11月24日，滬股通標(biāo)的中,北上資金持股量最高的十只股票，其中有六只占流通A股比例下降。從前期持續(xù)凈流入到近期針對(duì)部分漲幅較高的股票集體派發(fā)，坐實(shí)收益成為北上投資者近期主要訴求。

另一方面，截至11月23日，兩融余額報(bào)收10368.43萬元，環(huán)比雖然出現(xiàn)一定回落，但凈流出金額僅為24.68億元，無論絕對(duì)還是相對(duì)金額，在11月以來市場(chǎng)中都并不算高。并且23日當(dāng)天，市場(chǎng)融資買入額和融資償還額雙雙維持在600億元之上這一近期常態(tài)水平。融資客做多信心并未受到巨震打擊，前期獲利盤恐慌出逃現(xiàn)象也不見蹤跡，甚至當(dāng)天融券余額還逆勢(shì)下降2.06億元，可以說，融資客當(dāng)前對(duì)行情并不悲觀。

行業(yè)兩融數(shù)據(jù)顯示，上周共有17個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)板塊獲得融資凈流入，非銀金融、銀行、電子、食品飲料金額居前，分別為28.38億元、24.67億元、14.52億元和8.17億元；有色金屬、汽車、傳媒板塊凈流出規(guī)模居前。而11月23日當(dāng)天仍有8個(gè)行業(yè)板塊獲得融資凈流入，非銀金融仍然高居榜首，同期凈流出金額最大的是汽車、電子、有色金屬，除電子板塊從凈流出居前轉(zhuǎn)為凈流出居前，融資客做多和撤離主要領(lǐng)域均與前期一脈相承。

事實(shí)上，“北上”資金內(nèi)部業(yè)已出現(xiàn)分化，如11月24日貴州茅臺(tái)重新獲得2.35億元凈流入，當(dāng)天凈買入中國(guó)平安的資金也達(dá)到1.21億元，獲利后資金仍然回流此類龍頭股，進(jìn)行新一輪布局。

短期而言，分析人士認(rèn)為，獲利盤兌現(xiàn)壓力還有待進(jìn)一步釋放，受大小非解禁“高峰”來襲、年底資金考核擾動(dòng)等因素共振，調(diào)整時(shí)間或因此延后，建議投資者耐心等待其中低吸機(jī)會(huì)。而長(zhǎng)期看，業(yè)績(jī)改善確定性強(qiáng)、具備持續(xù)成長(zhǎng)能力的白馬股仍是市場(chǎng)稀缺品種，有望繼續(xù)享受估值溢價(jià)。

上周申萬一級(jí)行業(yè)融資凈流入（出）統(tǒng)計(jì)

上周申萬一級(jí)行業(yè)資金流向

滬深港通“北向”前十大活躍個(gè)股明細(xì)

代碼證券名稱交易日期類型成交凈買入(億) 漲跌幅(%) 市盈率(TTM) 市凈率(MRQ)

000333.SZ 美的集團(tuán)2017-11-20 深股通2.7917 1.81 21.20 5.02

601318.SH 中國(guó)平安2017-11-22 滬股通2.7565 -1.26 19.61 3.16

600036.SH 招商銀行2017-11-23 滬股通2.3543 -2.91 11.01 1.73

600519.SH 貴州茅臺(tái)2017-11-24 滬股通2.3496 -0.58 32.66 9.38

000651.SZ 格力電器2017-11-21 深股通2.1367 4.32 14.63 4.91

601318.SH 中國(guó)平安2017-11-23 滬股通1.9678 -4.04 18.82 3.03

600519.SH 貴州茅臺(tái)2017-11-23 滬股通1.6726 -2.58 32.85 9.44

600585.SH 海螺水泥2017-11-20 滬股通1.6418 1.91 12.37 1.83

000858.SZ 五糧液2017-11-22 深股通1.5055 -2.77 31.56 5.39

600276.SH 恒瑞醫(yī)藥2017-11-20 滬股通1.2961 1.77 64.97 13.46

002450.SZ 康得新2017-11-23 深股通1.2530 -5.43 35.55 4.97

601166.SH 興業(yè)銀行2017-11-23 滬股通1.2432 -1.06 6.49 0.91

600019.SH 寶鋼股份2017-11-21 滬股通1.2360 3.00 13.13 1.26

601318.SH 中國(guó)平安2017-11-24 滬股通1.2075 0.40 18.89 3.04

601888.SH 中國(guó)國(guó)旅2017-11-23 滬股通1.1769 -2.93 36.10 6.06

600016.SH 民生銀行2017-11-23 滬股通1.1487 0.00 6.76 0.89

002050.SZ 三花智控2017-11-24 深股通1.0347 1.38 30.71 4.69

002583.SZ 海能達(dá)2017-11-23 深股通1.0259 -5.15 104.99 7.75

002008.SZ 大族激光2017-11-24 深股通0.9932 1.47 34.49 8.12

600036.SH 招商銀行2017-11-24 滬股通0.9258 0.30 11.04 1.73

300136.SZ 信維通信2017-11-20 深股通0.8861 7.27 63.48 22.25

000423.SZ 東阿阿膠2017-11-22 深股通0.8557 -1.04 22.15 4.61

600276.SH 恒瑞醫(yī)藥2017-11-22 滬股通0.8265 -0.64 64.83 13.43

600276.SH 恒瑞醫(yī)藥2017-11-21 滬股通0.7863 0.42 65.24 13.51

000002.SZ 萬科A 2017-11-23 深股通0.7724 -3.69 14.49 2.97

601668.SH 中國(guó)建筑2017-11-23 滬股通0.7613 -2.31 9.45 1.41

300136.SZ 信維通信2017-11-21 深股通0.7311 3.20 65.51 22.96

601668.SH 中國(guó)建筑2017-11-22 滬股通0.7239 3.32 9.67 1.44

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊