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李丹丹張瓊斯
央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，1月新增信貸2.9萬億元，絕對是真！海！量！
其實，受早投放早獲益的驅(qū)動，1月信貸通常都是“開門紅”。回看歷史數(shù)據(jù)，只有個別年份1月新增信貸數(shù)據(jù)不是當年最高，其余年份都創(chuàng)下當年的單月最高，估計今年也不例外。
只是，今年這個“紅”來得尤其得熱烈。數(shù)據(jù)一出爐，2.9萬億的海量洗刷了大家的眼睛，突破了大家的預期。確實，貧窮限制了我們共同的想象力……
不信？來個五年對比圖。
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憑啥這么高？
中金固收團隊的解釋：除了受每年早放貸早收益驅(qū)動，1月份金融監(jiān)管政策密集出臺，在這個背景下，貨幣當局也進行適度地對沖，允許貸款階段性升高，避免通道和非標等融資收縮對經(jīng)濟造成的負面影響。
交行金融研究中心認為：信貸年初大幅增長，除年初首月的季節(jié)性特征外，部分原因也來自于受去年末考核的影響，可能部分可投貸款順延至今年初進行投放。
但是有點事得多說一嘴：不宜過分夸大信貸單月增量的影響，建議綜合一二月份來評估信貸的增量和增速，這樣更為合理一些。
【結構一】
強大的表內(nèi)和式微的表外
雖然信貸創(chuàng)了紀錄，但是社會融資非但沒有創(chuàng)紀錄，比去年、前年都明顯低了。
1月份社會融資規(guī)模增量為3.06萬億元，比上年同期少6367億元。
我們統(tǒng)計了一下，表內(nèi)融資27166億元，表外融資（委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票）僅僅1178億元，直接融資（企業(yè)債+股票）1694億元。
什么格局？看這張圖，看那細細的“一縷”表外。
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市場是健忘的，所以我們負責任地提醒一下，曾幾何時，表外可是差點撐起了社會融資的“半邊天”。而現(xiàn)在，表內(nèi)強大、表外式微的格局，一目了然。
這說明，金融脫虛向?qū)嵰约氨O(jiān)管新規(guī)落地的效應很明顯。
而且多家機構都認為，在目前的監(jiān)管背景下，未來這種結構性特征，即表內(nèi)強、表外弱、表外轉(zhuǎn)表內(nèi)或轉(zhuǎn)債券的趨勢將在接下來一段時間延續(xù)。
【結構二】
企業(yè)融資需求“辣么”旺盛
什么支撐了接近3萬億的信貸量？必須是企業(yè)貸款。
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而且必須是企業(yè)中長期貸款。
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可見，實體經(jīng)濟對資金的需求很旺盛，企業(yè)開工投產(chǎn)需求很旺盛。
但是中金固收團隊比對了歷史數(shù)據(jù)認為：盡管貸款增量高于往年同期，但從分項來看，質(zhì)量弱于去年。企業(yè)中長期貸款增量1.33萬億元，低于去年同期的1.52萬億元。與去年同期相比，貸款增量主要體現(xiàn)在表內(nèi)票據(jù)和對非銀貸款，分別比去年同期多增4900億元和4700億元。而這兩個分項都體現(xiàn)出“沖”貸款的意味，而不是真實的貸款需求達到了這么旺盛的程度。
【結構三】
存款也是杠杠的
受貸款增加導致派生存款的影響，存款增量雖然沒有創(chuàng)下歷史紀錄，但也是相當高。1月人民幣存款增加3.86萬億元，同比多增2.38萬億元。
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但是，結構并不是特別理想。居民和企業(yè)存款增加得并不多，主要是財政存款和非銀金融機構存款增量較大。
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據(jù)悉，非銀金融機構存款大幅上升，與1月份貨基規(guī)模大幅上升有密切關系。
這個現(xiàn)象對銀行并非好事。因為非銀存款的成本明顯高于普通居民和企業(yè)存款，銀行負債端壓力不容忽視。
【后續(xù)如何？】
央行剛剛說過，今年主要任務之一是保持貨幣政策穩(wěn)健中性。綜合運用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理穩(wěn)定，促進貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。
這意味著什么？1月如此海量不會持續(xù)下去的，再結合過年因素，2月信貸會收縮得特別快。
交行金融研究中心：未來貨幣政策將以維持穩(wěn)健為主。MPA考核規(guī)則下，信貸和M2增速都較此前穩(wěn)定性有明顯增強，預計未來應該會延續(xù)這種增速波動小的態(tài)勢。
中金固收：貸款的升高只是階段性的，全年貸款增量不見得有非常大幅度的提升，一方面是貨幣政策仍要管好流動性閘門，另一方面，銀行的資本充足率在表外回表內(nèi)的情況下也偏緊，從而制約MPA考核下的廣義信貸擴張速度。
編輯：陳羽
制作：何永欣┃ 圖編：比由
