“我希望資產(chǎn)管理人，不當(dāng)奢淫無度的土豪、不做興風(fēng)作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。

上市公司門口出現(xiàn)‘野蠻人’，上市公司協(xié)會要譴責(zé)要戰(zhàn)斗。

雄安新區(qū)是重大機遇，上市公司不要添亂。

不分紅的鐵公雞，會有相應(yīng)硬措施。

中小投資者是資本市場的大地之母。”

2018年3月7日，證監(jiān)會主席劉士余列席全國人大重慶代表團會議。會中，劉士余向媒體表示，資本市場改革要邁“穩(wěn)”步，而不是邁“大”步。

回首劉士余自上任以來，在輿論危機中的前行之路：化解股市風(fēng)雨亂象，完善發(fā)行體制、嚴格退市新規(guī)、加強上市公司一線監(jiān)管、重拳打擊市場交易亂象，將投資者保護機制執(zhí)行落實……無不反映出他在資本市場改革中的擔(dān)當(dāng)和信心。

消融IPO堰塞湖

長期以來，A股的排隊發(fā)行和市場行情困局難解，一方面股市行情低迷導(dǎo)致IPO節(jié)奏放緩，另一方面企業(yè)上市熱情持續(xù)高漲，從而形成IPO堰塞湖。為解決IPO堰塞湖問題，劉士余上任以來從疏解入手，這使得IPO進程悄然提速。

2016年11月，證監(jiān)會核發(fā)4批次共52家企業(yè)的IPO，新增上市企業(yè)34家;12月，核發(fā)5批次共51家企業(yè)的IPO，新增上市45家。而剛剛過去的2017年，更是IPO“井噴”的一年。2017年1月、2月、3月分別新增上市企業(yè)54家、33家、48家，共計135家。2017年的第一季度也成為近三年來上市企業(yè)最多的季度。

2017年2月10日，證監(jiān)會主席劉士余在監(jiān)管工作會議上表示，用2-3年的時間解決IPO堰塞湖。2017年2月26日，在國新辦新聞發(fā)布會上，劉士余就IPO堰塞湖問題指出：“去年加大了IPO審核的力度，增加上市公司供給。實踐證明，來自于市場共識的這個做法是受到市場歡迎的，是有生命力的。”

2017年上半年，截至6月29日，共有246家公司在A股首發(fā)上市，共籌資約1256億元。與2016年同期相比，2017年上半年A股IPO數(shù)量和籌資金額分別增加303%、336%。2017年第三季度，排隊上市處于正常審核狀態(tài)企業(yè)數(shù)量為497家，較2016年同期780家減少283家。這說明，IPO堰塞湖的“高度”已有一定程度的下降。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年全年，發(fā)審委共審核763個IPO申報，其中177個為中小企業(yè)板。而這763個IPO申報，較2016年的568個，同比增長34.33%。

另據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2018年3月9日，IPO審核排隊企業(yè)共2550家，除554家終止審查，共有1996家企業(yè)排隊。而按照2017年較2016年的增速，解決IPO堰塞湖問題，基本符合劉士余在2017年的預(yù)期。據(jù)相關(guān)專業(yè)人士介紹，進入2018年，證監(jiān)會解決IPO堰塞湖問題，基本形成“入口嚴審常態(tài)化限流，同時IPO提速疏流，及新三板分流”的長效機制。

并購重組一直是資本市場的重頭戲，2018年2月23日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于IPO被否企業(yè)作為標的資產(chǎn)參與上市公司重組交易的相關(guān)問題與解答》，并表示擬對標的資產(chǎn)曾申報IPO被否決的重組項目加強監(jiān)管，對于重組上市類交易，企業(yè)在IPO被否決后至少應(yīng)運行3年才可籌劃重組上市。

這一新規(guī)的出臺，立即引起了市場廣泛關(guān)注，按照新規(guī)擬申報企業(yè)、殼公司以及3年內(nèi)被否IPO項目企業(yè)都將受到影響。

新規(guī)施行后，由于首次申報IPO一旦被否，將在3年內(nèi)無法籌劃重組上市，借殼上市、被上市公司收購等渠道也將從嚴審核，對于存在問題的企業(yè)，投行或?qū)⒉扇≈鲃映坊厣暾埖姆绞絹肀苊獗环瘛?/p>

業(yè)內(nèi)人士表示，新規(guī)最直接的影響有兩個：一是繼續(xù)疏解IPO堰塞湖;二是進一步加強監(jiān)管,提升上市公司的質(zhì)量。

2018年2月27日，證監(jiān)會第十七屆發(fā)行審核委員會2018年第35次和第36次發(fā)審委會議召開，最終結(jié)果為2家通過1家不通過，其中未通過的深圳明微電子成為新規(guī)公布后首家適用的企業(yè)。

深圳一位券商投行人士分析，證監(jiān)會這一問答的核心是規(guī)范IPO被否企業(yè)的借殼重組，防范監(jiān)管套利;不僅是借殼，即使IPO被否企業(yè)作為被并購標的未達到借殼要求，也會加強信息披露監(jiān)管。

該投行人士表示，這個消息在投行圈產(chǎn)生重大影響。由于IPO被否后3年內(nèi)不得借殼重組，因而企業(yè)首次申報IPO會更加謹慎，甚至在發(fā)審會通過概率不高的情況下，會主動撤回申請，因為IPO一旦未通過對后續(xù)資本運作會產(chǎn)生不利影響。

探索IPO新模式

2018年2月28日，證監(jiān)會發(fā)行部近日對相關(guān)券商做出指導(dǎo)，對生物科技、云計算、人工智能、高端制造4個行業(yè)中的“獨角獸”企業(yè)，開通“快速通道”，符合相關(guān)規(guī)定者可以實行即報即審，不用排隊。

由此，獨角獸概念紅極一時，而關(guān)于“獨角獸回歸A股”這個證券類話題，甚至排進熱搜前十。

借此背景，富士康IPO速度堪稱光速：2018年2月1日，上報招股書申報稿;2月9日，公布招股書申報稿和反饋意見;2月11日，二度報送申報稿;2月22日，招股書就進入“預(yù)披露更新”狀態(tài)。3月4日，富士康的IPO進程再次引起廣泛關(guān)注。證監(jiān)會于官網(wǎng)披露，將于3月8日召開發(fā)審會，審核富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司首發(fā)申請。

而有關(guān)中概股的回歸，討論由來已久。在2016年5月6日的證監(jiān)會例行發(fā)布會上，新聞發(fā)言人張曉軍表示，“證監(jiān)會目前正對這類企業(yè)通過IPO、并購重組渠道回歸A股可能產(chǎn)生的影響進行深入研究。”這一表態(tài)，被市場認為是中概股回歸A股的“暫停鍵”。

2016年9月，證監(jiān)會指導(dǎo)要求，海外上市中概股回歸內(nèi)地上市時需確保交易估值不超過預(yù)估利潤的20倍。對此，市場人士解讀為對中概股回歸的“變相同意”。

2018年3月，據(jù)接近證監(jiān)會的人士稱，中概股回A股并非一棒子打死，而是對上市條件達標、凈利潤符合標準等方面有所要求。此前，360的成功回歸A股也向市場傳達著信號。

精準扶貧開綠色通道

響應(yīng)國家扶貧大政的要求，資本市場也在充分發(fā)揮力量。2016年9月9日，中國證監(jiān)會公布《中國證監(jiān)會關(guān)于發(fā)揮資本市場作用服務(wù)國家脫貧攻堅戰(zhàn)略的意見》，對全國592個貧困縣的企業(yè)開放“IPO綠色通道”。其中，證監(jiān)會明確表態(tài)，支持貧困地區(qū)企業(yè)利用多層次資本市場融資，采取“即報即審、審過即發(fā)”政策。

截至2016年9月9日，即“貧困縣IPO綠色通道”政策提出之時，全國A股輔導(dǎo)備案登記受理企業(yè)及IPO排隊企業(yè)數(shù)量之和多達1598家，其中IPO排隊企業(yè)共有743家。

扶貧政策公布后，高爭民爆成為IPO扶貧新政第一股。從最初的2015年12月21日提出IPO申報到拿到上市批文，高爭民爆只用了10個多月的時間。同為西藏地區(qū)的易明醫(yī)藥，是2016首批提交IPO材料的企業(yè)，僅用了9個月就拿到了發(fā)行批文;另外，第三家搭上“IPO扶貧”快車的企業(yè)——安徽的集友新材則耗時僅6個月7天便拿到批文。

按照正常流程，從申報至審批，1家公司的IPO之路平均在3至5年。因此，證監(jiān)會這一《意見》的出臺，無疑為眾多對IPO排隊望眼欲穿的企業(yè)提供了一條“超車道”。

自IPO扶貧政策發(fā)布后，新三板市場的眾多企業(yè)也紛紛瞄準這一政策紅利，動起遷址的念頭。據(jù)當(dāng)時不完全統(tǒng)計，在4個月的時間里，新三板共有近40家公司遷址至貧困縣。

2018年1月初，證監(jiān)會公告稱，對于《關(guān)于延長證監(jiān)會IPO扶貧申報期限的提案》，建議將“即報即審、審過即發(fā)”政策申報期限延續(xù)到2025年，對新疆、西藏、甘肅、青海等特別偏遠的貧困地區(qū)給予更加優(yōu)惠的條件。

輿論危機中的最嚴監(jiān)管

2016年2月20日，A股市場股災(zāi)未平又遇熔斷危機，劉士余“臨危受命”出任證監(jiān)會主席一職。上任伊始，劉士余就表示“全面監(jiān)管，依法監(jiān)管，從嚴監(jiān)管”的理念。

在這兩年的時間內(nèi)，證監(jiān)會密集出臺一系列政策法規(guī)，用來規(guī)范市場。其涉及面積之廣，監(jiān)管力度之嚴，實屬罕見。

為統(tǒng)一上市公司行政監(jiān)管措施實施標準，2016年8月6日，證監(jiān)局對上市公司及股東、實際控制人、董監(jiān)高等相關(guān)方采取的行政監(jiān)管措施，均在作出決定之日起的5個工作日內(nèi)，于所在證監(jiān)局外網(wǎng)進行公開。同時，證監(jiān)會將從9月1日起，在證監(jiān)會官網(wǎng)設(shè)置上市公司監(jiān)管措施專欄，對上市公司行政監(jiān)管措施實行集中公開。

針對市場存在的減持亂象，2017年5月27日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。

而為提高并購重組效率，打擊限制“忽悠式”、“跟風(fēng)式”重組，增加交易的確定性和透明度，規(guī)范重組上市，2017年9月22日，證監(jiān)會進一步完善并購重組信息披露規(guī)則并發(fā)布。

2018年2月23日，證監(jiān)會發(fā)布并購重組審核新規(guī)，“對于重組上市類交易(俗稱借殼上市)，企業(yè)在IPO被否決后至少應(yīng)運行3年才可籌劃重組上市”。新規(guī)實施后，一批在會項目將撤材料，有望進一步化解“IPO堰塞湖”。

2016年至2017年，這兩年被金融業(yè)內(nèi)稱為“史上最嚴監(jiān)管時間”。2016年全年，證監(jiān)會做出221項行政處罰決定，對38人實施市場禁入，罰沒款總計42.8億元，較上年增長288%。2017年全年，證監(jiān)會作出行政處罰決定224件，罰沒款金額74.79億元，同比增長74.74%，市場禁入44人，同比增長18.91%;行政處罰決定數(shù)量、罰沒款金額、市場禁入人數(shù)均創(chuàng)歷史新高。其中，信息披露違法類案件處罰60起，內(nèi)幕交易類案件處罰60起，兩類處罰共計占據(jù)處罰的半壁江山。

重拳打擊亂象規(guī)范退市

針對目前市場依舊存在的亂象，2018年1月19日，證監(jiān)會表示，總體而言，傳統(tǒng)違法案件占比依然較高，操縱市場案件數(shù)量減少，老鼠倉得到有效遏制。去年虛假陳述、操縱市場、內(nèi)幕交易等三大類傳統(tǒng)違法案件合計立案203件，占全部立案案件的65%，仍是主要違法類型。

操縱股價一向是市場亂象的重災(zāi)區(qū)。記者在梳理時發(fā)現(xiàn)，幾種典型的股價操縱手段在證監(jiān)會的處罰公告里屢見不鮮。第一，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢連續(xù)買賣;第二，利用信息優(yōu)勢控制信息披露節(jié)奏及內(nèi)容操縱股價;第三，在自己控制的賬戶間進行交易，自買自賣;第四，虛假申報，進而造成交易假象;第五，不按規(guī)定報告、公告其持股信息。在驕龍資產(chǎn)使用資管計劃證券賬戶操縱“廣汽集團”，唐漢博跨境操縱“小商品城”等案例中，均可以看到這些手法的影子。

2017年3月30日，證監(jiān)會對時任多倫股份董事長鮮言開具高達34.7億元人民幣的史上最大罰單，與此同時，鮮言也被終身禁入證券市場。

據(jù)悉，2017年證監(jiān)會對于操縱市場類案件共計開出21筆罰單。

而針對“高送轉(zhuǎn)”、“退市難”、“重組概念”等A股市場的熱點，證監(jiān)會也明顯加大監(jiān)管力度與廣度。2017年4月8日，劉士余在中國上市公司協(xié)會第二屆會員代表大會上嚴厲表態(tài)稱，有的上市公司用高送轉(zhuǎn)來進行投機，“吃相很難看”，要“秋后算賬”。隨即，在其講話后的第一個交易日即4月10日，高送轉(zhuǎn)概念股大面積跌停，多家上市公司發(fā)布公告，縮減高送轉(zhuǎn)比例甚至解除高送轉(zhuǎn)“搭售”的大股東和高管減持。

此外，更嚴格的退市新規(guī)也即將出臺。我國自2001年退市制度建立以來，17年來僅有100余家A股公司退市，年均退市率不足0.35%，相關(guān)制度亟待進一步完善。一直以來，A股市場因退市制度不完善，指標相對單一、退市率整體較低而飽受詬病。

近年來，經(jīng)過不斷探索實踐，尤其是2014年的《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》(簡稱《退市意見》)發(fā)布以來，包括重大違法強制退市在內(nèi)的多元化退市指標體系以及較為穩(wěn)定的退市實施機制已初步形成。2018年3月2日，證監(jiān)會宣布，就修改《退市意見》公開征求意見。

證監(jiān)會政策的變更，在切實履行方面亦有體現(xiàn)。欣泰電器案作為“欺詐發(fā)行強制退市第一案”，在加快落實創(chuàng)業(yè)板退市制度的同時也表明，監(jiān)管當(dāng)局對IPO造假嚴懲不貸的決心。而對于相關(guān)中介機構(gòu)的嚴厲處罰，也有利于中介機構(gòu)自身提高業(yè)務(wù)風(fēng)控標準，更有助于凈化IPO市場。

堅決亮劍保護投資者

“我希望資產(chǎn)管理人，不當(dāng)奢淫無度的土豪、不做興風(fēng)作浪的妖精、不做坑民害民的害人精”、“上市公司門口出現(xiàn)‘野蠻人’，上市公司協(xié)會要譴責(zé)要戰(zhàn)斗”……

在劉士余給公眾留下的深刻印象里，有很多是他所創(chuàng)造的眾多形象化的名詞。劉士余用不同于官場模棱兩可的話給出自己清晰的評價，明確的結(jié)論。對于這些名詞，劉士余表示，“到證監(jiān)會工作后，花了較長時間來了解資本市場的各種亂象，感到很震驚。我看到這些亂象，就想找比較簡單的、貼切的、大家都能懂的詞，來給每一個亂象貼上一個標簽，這不是我創(chuàng)造的。”

由于中國股市沒有權(quán)威的第三方來給予中立的評級認定，投資者在購買股票的時候，更多地是依賴“官方”。“證監(jiān)會都審核過了，還會有什么問題嗎?”在交易大廳里，很多投資者都對記者表達過這種信任的態(tài)度。

而一旦熊市出現(xiàn)，市場的情緒會直接傳遞給監(jiān)管層，投資者便會紛紛對證監(jiān)會進行問責(zé)。有市場人士戲言，歷數(shù)離任主席，往往都是在前一任期的熊市接手“爛攤子”。因此，股市的好壞也成為懸在證監(jiān)會主席這一職位頭上的達摩克利斯之劍。

不管外界吐槽聲、質(zhì)疑聲如何喧囂，這一屆的管理層依然堅定著自己的治市思路：更加注重控制風(fēng)險，規(guī)范上市公司借殼和重大資產(chǎn)重組行為，落實退市機制，嚴懲IPO造假，提高信息披露的要求，堅決打擊內(nèi)幕交易等違禁行為。逐步完善的市場規(guī)則也使得金融體系的穩(wěn)定性變得越來越好。

證監(jiān)會在投資者保護上亦有所建樹。2016年12月，證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》(簡稱《辦法》)。該《辦法》旨在解決投資者適當(dāng)性統(tǒng)一標準的問題，明確經(jīng)營機構(gòu)的適當(dāng)性責(zé)任，保護投資者尤其是中小投資者，其核心是“將合適的產(chǎn)品銷售給合適的投資者”。

2018年1月2日，劉士余在證監(jiān)會稽查局、稽查總隊進行工作調(diào)研時強調(diào)，2017年嚴懲了一批興風(fēng)作浪、禍害市場、侵害投資者合法權(quán)益的“硬茬子”，2018年要以查辦大案要案為重點，全面落實整治金融亂象的工作要求，精準打擊肆意妄為、逃避監(jiān)管、影響惡劣的個人和機構(gòu)。要著力強化稽查執(zhí)法規(guī)范化水平，強化規(guī)則制訂，完善執(zhí)法程序，嚴格執(zhí)法責(zé)任，切實做到嚴格文明公正執(zhí)法。要進一步推進法制建設(shè)，堅持問題導(dǎo)向，推進法律與制度完善，加大違法成本，加重法律責(zé)任，有效打擊和懲治市場違法違規(guī)。

“對于資本市場的亂象，我們及時亮劍、堅決亮劍，該盯住的線索盯住不放，該立案的及時立案，該徹查的及時徹查，跨境監(jiān)管協(xié)助機制進一步緊密，效率進一步提升。”這是劉士余曾經(jīng)許下的承諾，也是他一直堅持去達成的目標。