摘要：此前，金融監(jiān)管模式引起了激烈爭論，如今形成了“一委一行三會”的統(tǒng)一監(jiān)管模式，是否能夠充分發(fā)揮統(tǒng)一監(jiān)管作用仍需時間檢驗。北京大學(xué)金融與證券研究中心名譽主任曹鳳岐認為，成立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會非常必要，但是還不夠，應(yīng)在金穩(wěn)會協(xié)調(diào)下變成“一行一會”。

本報記者肖君秀深圳報道

金融行業(yè)各自為陣、資金暗度陳倉、風(fēng)險頻現(xiàn)的日子到頭了。

國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會正式落地才幾天時間，一道道嚴監(jiān)便相繼落地。11月17日，一行三會聯(lián)合外管局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（征求意見稿）（下稱《指導(dǎo)意見》），資管行業(yè)規(guī)范整頓在資本市場刮起了狂風(fēng)暴雨；11月21日，一份標(biāo)注“特急”的《關(guān)于立即暫停批設(shè)網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司的通知》發(fā)布，將現(xiàn)金貸監(jiān)管推向風(fēng)口浪尖。“過去一行三會各自獨立監(jiān)管，現(xiàn)在金穩(wěn)會統(tǒng)一布陣下，金融監(jiān)管走向了統(tǒng)一協(xié)調(diào)，穿透式嚴監(jiān)將是今后的方向。”華南某上市證券公司副總裁稱，金融統(tǒng)一監(jiān)管是為了防止“黑天鵝”、“灰犀牛”。

此前，金融監(jiān)管模式引起了激烈爭論，如今形成了“一委一行三會”的統(tǒng)一監(jiān)管模式，是否能夠充分發(fā)揮統(tǒng)一監(jiān)管作用仍需時間檢驗。北京大學(xué)金融與證券研究中心名譽主任曹鳳岐認為，成立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會非常必要，但是還不夠，應(yīng)在金穩(wěn)會協(xié)調(diào)下變成“一行一會”。

大監(jiān)管下“凜冬將至”？

金融監(jiān)管今年“嚴”字當(dāng)頭，如今在金穩(wěn)會的主導(dǎo)下，一行三會監(jiān)管走向統(tǒng)一、協(xié)調(diào)，穿透式監(jiān)管得以實現(xiàn)。金穩(wěn)會首次亮劍，便擊中“痛點”資管業(yè)務(wù)，準(zhǔn)備了一年左右時間的資管新政出臺。

《指導(dǎo)意見》直指理財產(chǎn)品凈值化、打破剛性兌付、規(guī)范資金池運作等，資本市場為之“沸騰”。有市場人士提出，在傳統(tǒng)節(jié)氣立冬之后，多項金融監(jiān)管措施連續(xù)出臺，對大資管行業(yè)意味著某種意義上的“凜冬”。

《指導(dǎo)意見》被稱為史上最嚴的資管規(guī)定，共有29條新規(guī)，長達一萬多字，超過百萬億的資管規(guī)模迎來了統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，由此，銀行、基金、證券、保險、信托等金融行業(yè)迎來了統(tǒng)一的“超級大監(jiān)管”時代。

國泰君安銀行業(yè)首席分析師王劍認為，上述意見稿將有效防止金融風(fēng)險，并預(yù)計各類金融機構(gòu)的資管業(yè)務(wù)的總量會收縮，但業(yè)務(wù)質(zhì)量將顯著提升。其理由是，銀行借助自身的資管業(yè)務(wù)或借助其他金融機構(gòu)的資管作為通道，實現(xiàn)監(jiān)管套利。底層全部穿透之后，借通道實現(xiàn)加杠桿、加久期、降信用的行為難以為繼。如果統(tǒng)計系統(tǒng)功能夠強，那么產(chǎn)品之間利益輸送、剛性兌付等行為也能一定程度上暴露于系統(tǒng)之中。因此，銀行監(jiān)管套利的空間被壓縮，這將有力地配合近期正在展開的銀行監(jiān)管檢查。而其他非銀部門的資管業(yè)務(wù)，協(xié)助銀行或其他金融機構(gòu)進行監(jiān)管套利的業(yè)務(wù)會明顯收縮，其中包括一大部分通道業(yè)務(wù)。

上述意見稿設(shè)定了過渡期，持續(xù)到2019年6月30日。但是市場人士認為，金融嚴監(jiān)并沒有因此結(jié)束，沒有最嚴，只有更嚴。

華泰證券認為，本次《指導(dǎo)意見》給資管行業(yè)未來發(fā)展指明了大的方向，但這并不意味金融去杠桿的結(jié)束，具體還需監(jiān)管部門出臺各自的監(jiān)管細則，如銀監(jiān)會出臺的理財細則等。另外，銀監(jiān)會在半年度工作座談會上提出下半年力爭出臺18項監(jiān)管措施，其中與金融市場密切相關(guān)的幾項，如涉及到商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)、委托貸款管理、交叉金融產(chǎn)品、流動性風(fēng)險及理財業(yè)務(wù)的相關(guān)監(jiān)管政策由于較為復(fù)雜，會以相對靠后的排序陸續(xù)出臺，出臺時點預(yù)計在年底到明年一季度。

超級大監(jiān)管來了

金融分業(yè)監(jiān)管的模式走到了盡頭，金融統(tǒng)一大監(jiān)管時代開啟。

上述華南上市證券公司副總裁說，由于金融事實上的混業(yè)經(jīng)營，業(yè)務(wù)相互交叉，互聯(lián)網(wǎng)時代使得各類金融業(yè)務(wù)更是形成千絲萬縷的聯(lián)系，密不可分。如果監(jiān)管還停留在原來分業(yè)監(jiān)管的模式上，看不見的風(fēng)險將越積越大，甚至有可能產(chǎn)生系統(tǒng)性的金融風(fēng)險，此前發(fā)生的股災(zāi)、債災(zāi)以及房地產(chǎn)暴漲便是其中的表現(xiàn)。

此次從規(guī)范資管業(yè)務(wù)著手，實現(xiàn)統(tǒng)一的、穿透式監(jiān)管，將有效防止風(fēng)險。王劍認為，資管業(yè)務(wù)存在三大問題，一是存在剛性兌付，淪為影子銀行，影響金融機構(gòu)的微觀審慎；二是通過層層嵌套，利用跨監(jiān)管部門的盲目，藏匿真實風(fēng)險，影響了宏觀審慎；三是影響了貨幣政策和宏觀調(diào)控效果。

其認為，資管業(yè)務(wù)淪為“影子銀行”，存在剛性兌付，使金融機構(gòu)的風(fēng)險監(jiān)管失真，借資管業(yè)務(wù)(直接融資)之名，行間接融資之實，嚴重影響金融機構(gòu)的微觀審慎。

金融分業(yè)監(jiān)管之下，風(fēng)險又是如何通過層層嵌套，藏匿真實風(fēng)險呢？王劍舉例說，一個資管產(chǎn)品可以投資于另一個資管產(chǎn)品，也就是所謂的“嵌套”，但如果兩個資管產(chǎn)品分別由不同監(jiān)管部門監(jiān)管，比如一個銀行理財產(chǎn)品購買一個券商資管產(chǎn)品，兩者分別由銀監(jiān)會、證監(jiān)會監(jiān)管，那么每個監(jiān)管部門只能監(jiān)管自己的那一環(huán)，所謂的“鐵道警察，各管一段”。這時，原本銀監(jiān)會對銀行理財產(chǎn)品的投資杠桿、久期錯配、資金投向都有規(guī)定，而通過繞道于券商資管產(chǎn)品，則可能規(guī)避這些監(jiān)管要求。雖然監(jiān)管部門一直強調(diào)“穿透”監(jiān)管，但在監(jiān)管部門分割的背景下，真正的穿透幾乎是不可能實現(xiàn)的。此時，最終的結(jié)局就是，每個監(jiān)管部門自己轄內(nèi)的所有資管產(chǎn)品看上去都是合乎監(jiān)管要求的，但所有的鏈條疊加后，杠桿過高了，或者投向失控了。這就影響了宏觀審慎，提升了整個金融體系的脆弱性。

事實上，金融分業(yè)監(jiān)管的風(fēng)險，決策層也早已意識到，問題是如何進行架構(gòu)設(shè)置。經(jīng)過一年多的論證，7月14日至15日在北京召開的全國金融工作會議上提出，設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，強化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險防范職責(zé)。11月初，經(jīng)黨中央、國務(wù)院批準(zhǔn)，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立，國務(wù)院副總理馬凱任首屆國務(wù)院金穩(wěn)會主任，并召開了第一次全體會議。

中國人民銀行行長周小川曾公開表示，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會未來將重點關(guān)注四方面問題，一是影子銀行；二是資產(chǎn)管理行業(yè)；三是互聯(lián)網(wǎng)金融；四是金融控股公司。

市場更為關(guān)心的則是，金融超級大監(jiān)管來臨，監(jiān)管松緊度如何，市場又將如何發(fā)展？日前，國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚稱，金穩(wěn)會最突出的職能就是對一行三會及地方金融部門實行統(tǒng)一管理，糾正金融監(jiān)管的定位偏差。目前重點是監(jiān)管，而不是把行業(yè)做大做強。相對緊一點的貨幣和金融環(huán)境，才能在事實上實現(xiàn)去杠桿。這也就意味著若干年，貨幣政策趨緊可能是主要景象。